12年业绩快报EPS1.13元，符合预期

　　2012年业绩快报：营业收入161.36亿元，同比增长27.11%;净利润9.9亿元，同比增长44.76%;EPS约1.13元，符合预期。

　　受益于离岛免税新政、三亚店面积扩容，2013年快速增长可期

　　受益于13年春节新增的3000平米的经营面积、以及12年11月开始的免税新政(主要是免税额度提高至8000元)，我们预计，13年一季度三亚店销售额同比增长约70%，人均消费额约3500-3700元。我们认为，随着商品结构优化(手表、皮具等精品供应量增加)，人均销售仍有较大提升空间。

　　海棠湾国际购物中心的长期成长空间值得期待

　　据媒体报道，海棠湾国际购物中心可能会提前至13年底试营业(原计划14年下半年全面开业)，我们预计海棠湾项目可能会在13年底部分面积营业，用于香化产品和部分精品的销售，以满足旺季时旺盛的市场需求。我们预计海棠湾项目的盈亏平衡点为19亿销售额，第一年盈亏平衡的可能性较大。

　　估值：维持目标价37.4元，重申“买入”评级

　　我们的目标价推导是基于VCAM现金流贴现模型(WACC假设为8.7%)。目前动态PE为19倍，考虑定增摊薄后的动态PE21倍，处于历史估值区间的低位，考虑到13年盈利快速增长可期，以及定增项目的长期增长潜力，我们维持“买入”评级。