民生证券 王小勇
　　公司公告2013年半年度报告,1-6月实现营业收入、净利润28.98亿、0.78亿元,同比分别增长11.44%、32.75%,基本每股收益0.38元。同时公司预告1-9月净利润变动幅度为20%-50%。
　　收购少数股东权益贡献额外净利润,工程总承包比例进一步上升,盈利能力提升明显,预计未来或继续提升
　　公司中报业绩符合预期,其中工程总承包业务同比增长14%,总包比例继续提高至76.43%,比去年提高2个百分点;少数股东权益贡献额外净利润,使得归属于上市公司股东的净利润增长幅度较大。同时我们认为公司少数股东权益收购已完成,使得利益一致化及公司管理平台整合加快,总包模式也逐渐成熟,公司盈利水平提升已经见效,公司总承包毛利率同期提高0.35个百分点,公司营业利润率达到3.08%,比去年同期提高0.06个百分点,改变了长达几年的盈利能力下降趋势,盈利能力提升明显,预计未来或继续提升,成公司重要看点。
　　订单逐月改善,加速提升,利益一致化后总包业务跨越式发展,订单释放或将继续加速
　　公司上半年订单逐月加速趋势非常明显,上半年新签订单45.26亿元,增长43.21%,而工程总承包业务同比增长达75.25%,我们认为公司收购少数股东权益后,利益趋于一致化,下属子公司逐步更积极介入总承包业务,总承包业务新签订单取得跨越式增长。而集团资源整合或渐见效,正逐步中国海诚深度对接,公司海外项目拓展或将受益集团资源整合。因此我们认为下半年公司订单释放继续加速是大概率事件。
　　政策正向稳增长倾斜,新型城镇化偏重消费投资,经营环境正在改善,将推动公司估值修复
　　宏观调控政策正在转向,将更加向稳增长倾斜,新型城镇化有望加速,而新型城镇化主要是以民生为主,未来将偏重消费投资。目前各细分领域经营环境改善明显,下游行业造纸业已经触底回升,烟草行业在积极探索总承包,海外洽谈项目增多。对食品安全的重视促使食品工程建设更倾向于选择公司这种具有领先优势的专业工程公司,公司经营环境进一步改善,将推动公司估值修复行情继续深化。
　　股权激励保障未来业绩增速,目前股价接近行权价,安全边际高
　　公司股权激励业绩考核保障未来业绩增速,未来三年业绩增速有望在30%以上,目前股价接近行权价(调整后为9.69元),对应2013年估值只有14倍,安全边际高,正是买入时机。预计公司2013-2015年EPS分别为0.83、1.17、1.57元。维持公司强烈推荐评级,合理估值16-18元。
　　风险提示:盈利低于预期的风险,应收账款风险。