经营环境逐步在改善，订单加速趋势明显

　　公司经营环境逐步改善，下游造纸业已经触底回升，烟草行业在积极探索总承包，海外洽谈项目增多。而高端白酒消费受限对公司并无不利影响，公司酒类涉及的主要客户是中档白酒、黄酒领域，如青稞、金种子、洋河等，高端白酒消费受限反而对于公司具有正面影响。公司今年订单改善趋势明显，呈逐月加速局面，我们预计1-4月新签订单同比增速约在10%左右。随着经营环境的逐步改善，以及公司对于经营订单的积极开拓、拥有充足的资金承接大项目，预计后续订单释放仍将继续加速。

　　少数股东权益收购完成将驱动利益一致化及公司平台整合，效益提升值得期待

　　公司已经完成了对下属十家控股子公司少数股东权益的收购工作，12年少数股东约占公司净利润11%左右。子公司全资化会驱动公司利益一致化，原来子公司更趋向于单独承接设计项目，对于母公司总承包项目不是非常积极。子公司全资化后进行管理整合，打造统一的集团采购、资金平台、财务平台、管理平台、人力平台、信息平台，技术平台等。此前公司账面资金充足，但资金流通不便，子公司仍存在大量负债。子公司全资化后管理整合、效益提升值得期待。

　　提升工程总承包管理水平及盈利能力列入13年经营目标，总包模式逐渐成熟

　　公司总包毛利率一直低位徘徊，行业内的总承包模式是公司在推动，而轻工工程短平快，平均项目周期也就两年，很多业主不倾向总包模式，开拓初期难度比较大，前期开拓成本较高。目前公司总包模式逐渐成熟，设备采购方面逐渐介入通用设备，施工基本由公司分包给其他施工企业。目前很多项目EPC三个环节参与度都比较高，如越南安化的项目，设备采购完全由公司行使，而王子纸业、光明乳业等项目设备采购参与度也较高。公司将重点提升工程总承包管理水平及盈利能力列入公司13年经营目标，我们认为未来随着公司加强设备集中采购管理及工程管理，毛利率已渐触底反转。

　　预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.71亿、2.41亿、3.22亿元，同比分别增长42%、41%、34%，EPS分别为0.83、1.17、1.57元。维持公司强烈推荐评级，目标价20元。

　　风险提示：宏观经济风险，盈利低于预期的风险。