报告摘要:
　　公司经营整体保持了稳健发展的良好态势。公司上半年实现营业收入25.68 亿,同比增长20.12%,完成年度预算的34%;实现营业利润3.21亿,同比增长3.67%;实现归母公司净利润4.15 亿,同比增长34.61%,完成年度预算的30%。每股收益0.19 元。整体基本符合预期。
　　营业利润率下降主要受毛利率下滑拖累,净利率提升有税收因素影响。上半年公司营业利润率为12.50%,去年同期为14.48%,观察毛利率和期间费用率变化趋势可知,公司的费用集约化效应仍有较明显的提升,但当期综合毛利率下滑近5 个百分点,分析原因:(1)盈利能力最强的调度业务虽然毛利率上升3.17%但分项收入下滑21.79%;(2)变电站业务由于期间低价中标批次产品的结算以及保护产品虽然近期中标放量但尚未进入集中确认的原因,分项毛利率下降3.28%;(3)部分收入较快的业务由于其总包性质,虽然销售额快速增长但由于低毛利率特征,对综合毛利率是拉低的效应,典型的如风电总包。
　　报告期内,公司净利率提升1.75 个百分点,这中间更多的是营业外收入和所得税的贡献,包括软件退税收入和重点软件企业所得税减免。
　　分业务板块看,调度已进入平稳通道,后续发力期待变电站保护、配网自动化、轨道交通自动化。调度在过去几年是公司利润增长的主要引擎,目前网省级调度已基本收尾,虽然后续还有地县级调度,但我们对该业务板块的判断是进入平稳增长阶段。值得期待的是:南瑞科技的变电站保护业务在近几批招标中放量,预计在下半年进入交付,届时变电站板块毛利率或有较明显的环比提升。国网正在编制的配网专项规划对投资额和覆盖面都较高,南瑞作为龙头公司后面会持续受益。轨交业务上半年新增订单已有恢复性增长,期待在BT 项目斩获。
　　盈利预测和投资建议:暂不含下半年资产重组的增厚贡献,预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.61、0.71、0.80 元,对应PE 分别为26、23、20 倍,维持“推荐”评级。
　　风险提示:调度自动化已进入平稳期,净利率继续提升的空间变窄。