光大证券周励谦 
　　事件：近期我们与公司进行了交流，结合行业研究结论，我们认为公司2013年将步入复苏期，业绩增速显著，目前价值被低估。 
　　12年是公司较为困难的一年，预计12年业绩增速在25%左右 
　　公司业务贯穿整个电力工业产业链，与宏观经济关系相对而言较为紧密。12年公司经营环境受宏观经济增速下滑影响较大，是公司经营较为困难的一年。12年宏观经济严重低迷，全社会用电量增速放缓明显，再叠加换届因素，工业投资及电力投资受到了很大的影响。无 
　　论工矿项目，还是电力项目，都存在规划项目延期开工建设、已招标项目交货延迟等问题。具体而言，工矿企业及发电企业交货延迟现象比较明显；两网用电和配网等智能化项目开展较为正常，但输变电项目存在延期开工现象。同时应收账款减值计提比例上升。上述现象是导致公司收入同比增速放缓的具体原因。但是，我们预计公司12年业绩增速在25%左右，体现了公司经营的稳健性。同时我们预计公司新签合同金额约在90亿元左右，有望完成12年年初目标。 
　　13年公司步入复苏期，当前在手订单过50亿，全年业绩增速将超30% 
　　我们预计13年公司业绩（净利润）增速有望超过30%，增长主要来自两方面：一是管理能力的进一步提升；二是老业务的稳步增长和新业务的不断拓展以及各业务产品线的优化。管理能力提升源于国家电网公司“三集五大”理念的深入和公司制造能力的提升。老业务的稳步增长和新业务的不断拓展以及各业务产品线的优化主要体现在：调度业务保持10%左右的增长、轨道业务回升到11年的水平、变电业务保持20%～30%的增长、配电业务有超过50%的增长、新能源业务有超过30%的增长、用电业务有望超过30%的增长。管理能力的提升和各业务产品线的优化有望提升公司的盈利能力，使得公司的净利润增速高于收入增速。根据公开资料不完全统计，我们估计公司当前在手订单过50亿元，为公司今年的增长提供了保障。同时我们预计公司13年新签合同将超过110亿元。 
　　我们认为13年是公司的复苏年，今年业绩增速有望超过30%，或在35%以上，未来3年年复合增速有望达到30%左右。当前公司估值只有16倍左右，价值被低估。我们给予公司24元目标价，建议买入。同时建议关注公司2013年一季报超预期的可能性。（原载于证券投资）