报告关键要素:
2013年上半年,公司业绩符合预期。公司募投项目产能释放携客户开拓致产品销量增长;受原料价格低位影响与工艺优化所致,公司毛利率提升,预计下半年持平;股权激励费用与研发投入增加致三项费用率大幅提升,预计下半年环比降低。下游需求增长、募投项目年底达产及技术优势促13年下半年业绩持续高增长。
事件:
国瓷材料(300285)公布2013年中报。2013年上半年,公司实现营业收入1.38亿元,同比增长36.30%;实现营业利润4142万元,同比增长22.74%;实现归属于上市公司股东的净利润3623万元,同比增长25.132%,基本每股收益1.08元;利润分配预案为以资本公积每10股转增10股。
点评:
产能释放携客户开拓致业绩增长。2013年上半年,公司营收1.38亿元,同比增长36.30%,其中第二季度营收7443万元,同比增速为38.76%。具体至产品:MCLL系列产品营收1.36亿元,同比增长36.32%;微波介质材料(NWD系列产品)营收102万元,同比大幅增长33.08%。公司业绩增长一方面是募投项目产能释放,13年上半年合计释放产能215吨,同时公司在巩固既有客户市场的同时拓展新的客户群,如上半年台湾市场客户采购量大幅增加。
下半年业绩持续高增长。13年下半年,我们认为公司业绩将持续高增长,主要基于如下三点:首先,公司MLCC配方对应下游产品多层瓷介电容器进出口额保持高速增长趋势。13年上半年,多层瓷介电容器进出口总额分别为45.59亿美元和33.14亿美元,同比增速为120.43%和346.60%;其次公司产能稳步增加,上市募投项目之年产1500吨粉体项目已完成投资进度的89.09%,预计13年底完全达产;第三公司具备技术与客户优势,且成本相对日本堺化学等竞争对手更具优势,新增产能将逐步得以消化。同时,公司上半年存货为6930万元,同比增长49.30%;应收账款5880万元,同比增长40.87%,显示公司在手订单充足。
盈利能力提升 预计下半年基本持平。2013年上半年,公司销售毛利率为48.66%,较12年上半年的46.57%提升2.08个百分点,主要是部分原材料价格位于低位,且产品工艺优化所致。具体至产品看:MLCC配方粉毛利率为48.71%,同比提升2.21个百分点;NWD系列产品毛利率为41.60%,同比大幅回落14.01个百分点。结合MLCC配方粉制备工艺及公司行业地位,预计下半年公司毛利率基本持平。
股权激励费用与研发支出致三项费用率大幅提升 预计下半年回落。13年上半年,公司三费合计支出2336万元,同比大幅增长98.83%,对应期间费用率为16.98%,同比提升5.34个百分点,主要是管理费用增加。上半年管理费用支出1967万元,同比大幅增长107%,主要是股权激励费用和研发支出增加,如上半年研发投入634万元,增速为48.16%,在营收中占比4.61%;上半年财务费用为-22万元,对应资产负债率为8.23%。随着产能释放和市场拓展,公司业绩将持续高速增长,预计公司三项费用率环比降低。
盈利预测与投资建议:不考虑转股,预测公司2013年与2014年全面摊薄后每股收益分为1.37元与1.75元,按8月12日63.59元收盘价计算,对应的PE分别为46.57倍与36.33倍。目前估值相对较高,结合公司高成长性预期与行业地位,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:经济下滑超预期;客户集中;汇率波动;产能扩产低于预期。
2013年上半年,公司业绩符合预期。公司募投项目产能释放携客户开拓致产品销量增长;受原料价格低位影响与工艺优化所致,公司毛利率提升,预计下半年持平;股权激励费用与研发投入增加致三项费用率大幅提升,预计下半年环比降低。下游需求增长、募投项目年底达产及技术优势促13年下半年业绩持续高增长。
事件:
国瓷材料(300285)公布2013年中报。2013年上半年,公司实现营业收入1.38亿元,同比增长36.30%;实现营业利润4142万元,同比增长22.74%;实现归属于上市公司股东的净利润3623万元,同比增长25.132%,基本每股收益1.08元;利润分配预案为以资本公积每10股转增10股。
点评:
产能释放携客户开拓致业绩增长。2013年上半年,公司营收1.38亿元,同比增长36.30%,其中第二季度营收7443万元,同比增速为38.76%。具体至产品:MCLL系列产品营收1.36亿元,同比增长36.32%;微波介质材料(NWD系列产品)营收102万元,同比大幅增长33.08%。公司业绩增长一方面是募投项目产能释放,13年上半年合计释放产能215吨,同时公司在巩固既有客户市场的同时拓展新的客户群,如上半年台湾市场客户采购量大幅增加。
下半年业绩持续高增长。13年下半年,我们认为公司业绩将持续高增长,主要基于如下三点:首先,公司MLCC配方对应下游产品多层瓷介电容器进出口额保持高速增长趋势。13年上半年,多层瓷介电容器进出口总额分别为45.59亿美元和33.14亿美元,同比增速为120.43%和346.60%;其次公司产能稳步增加,上市募投项目之年产1500吨粉体项目已完成投资进度的89.09%,预计13年底完全达产;第三公司具备技术与客户优势,且成本相对日本堺化学等竞争对手更具优势,新增产能将逐步得以消化。同时,公司上半年存货为6930万元,同比增长49.30%;应收账款5880万元,同比增长40.87%,显示公司在手订单充足。
盈利能力提升 预计下半年基本持平。2013年上半年,公司销售毛利率为48.66%,较12年上半年的46.57%提升2.08个百分点,主要是部分原材料价格位于低位,且产品工艺优化所致。具体至产品看:MLCC配方粉毛利率为48.71%,同比提升2.21个百分点;NWD系列产品毛利率为41.60%,同比大幅回落14.01个百分点。结合MLCC配方粉制备工艺及公司行业地位,预计下半年公司毛利率基本持平。
股权激励费用与研发支出致三项费用率大幅提升 预计下半年回落。13年上半年,公司三费合计支出2336万元,同比大幅增长98.83%,对应期间费用率为16.98%,同比提升5.34个百分点,主要是管理费用增加。上半年管理费用支出1967万元,同比大幅增长107%,主要是股权激励费用和研发支出增加,如上半年研发投入634万元,增速为48.16%,在营收中占比4.61%;上半年财务费用为-22万元,对应资产负债率为8.23%。随着产能释放和市场拓展,公司业绩将持续高速增长,预计公司三项费用率环比降低。
盈利预测与投资建议:不考虑转股,预测公司2013年与2014年全面摊薄后每股收益分为1.37元与1.75元,按8月12日63.59元收盘价计算,对应的PE分别为46.57倍与36.33倍。目前估值相对较高,结合公司高成长性预期与行业地位,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:经济下滑超预期;客户集中;汇率波动;产能扩产低于预期。
