报告摘要:
    2013年上半年,公司共实现营业收入20,538.58万元,同比减少13.21%;实现归属于母公司股东的净利润1,062.63 万元,同比减少67.21%。实现每股收益0.03元,业绩低于预期。
　 2013年上半年,张家界部分重点客源地市场遭受禽流感危害和旱涝恶劣天气等多重因素影响,导致了张家界旅游受到较大影响,尤其是第二季度旅行社团队游客出现了较大下滑,旅游人次减少,景区景点公司(含环保客运、宝峰湖、观光电车、浏阳周洛)实现购票人数162.95万人,比上年同期209.58万人减少46.63万人,下降22.25%。公司旅游收入相应减少,其中:旅行社营业收入比上年同期减少1,834.19万元,下降15%;环保客运实现购票人数103.59 万人,比上年同期减少21.55万人,下降17.22%,营业收入(合并抵消后)比上年同期减少717.42万元,下降11.03%;十里画廊观光电车实现购票人数37.11万人,比上年同期减少18.55万人,下降33.33%,营业收入(合并抵消后)比上年同期减少128.55万元,下降7.87%;宝峰湖实现购票人数21.28万人,比上年同期减少6.47万人,下降23.32%,营业收入(合并抵消后)减少137.95万元,下降9.03%。张家界国际大酒店2013 年因主楼装修改造停业,营业收入23.11万元,比上年同期减少267.77万元,下降92%。
　 公司未来看点:1)上半年,受到各种不利因素的影响,游客下滑明显。下半年,公司采取一系列营销措施,如武陵源景区对全球中小学生免收门票等,游客量有望出现旺季反弹。2)顺应当前自由行、自驾车游客快速增长的新趋势,公司潜心研究开发“自由旅神”旅游新模式(8月28日可正式推出)。我们认为,公司在旅游形势低谷期推出“自由旅神”,符合行业发展和景区客源结构变化的趋势,不失为又一有力的营销举措。3)杨家界索道预计今年四季度投入运营,公司2014年业绩增长确定。4)宝峰湖深度开发可期,提质改造的详规已获省级部门批复,已呈报国家住建部。公司未来存在资源进一步整合以及启动再融资的可能。
  　盈利预测及投资策略:随着公司中报业绩下滑利空的释放,旺季游客量有望出现恢复性反弹,杨家界索道将成为公司新的利润增长点。未来,公司资源整合存在预期。鉴于今年索道开办费、折旧费以及公司营销费用的上涨,我们调低公司2013-2015的EPS分别至0.29元、0.38元和0.48元,公司目前股价7.29元,对应动态PE25倍、19倍和15倍,维持“推荐”评级。
  　风险提示:杨家界索道建设进程低于预期、游客量增速低于预期等。