每股收益0.32 元，符合预期。公司2012 年实现营业收入6.8 亿元，同比增长22.5%;净利润1.01 亿元，同比增长12.9%;扣除非经常性损益后净利润9883 万元，同比增长15.6%;每股收益0.32 元，符合预期。四季度单季实现营业收入2.06 亿元，同比增22.2%;实现净利润1688 万元，同比下滑13.2个百分点。

　　旅行社业务快速增长，客运及景区业务保持平稳。分业务来看，旅行社业务实现营收3.8 亿元，同比增长41.53%;非旅行社业务实现营收3 亿元，同比增长4.9%。其中，环保客运游客接待量315.2 万人次，同比增长3.4%;宝峰湖景区游客接待量69 万人次，同比增长21.5%;十里画廊观光车游客接待量137 万人次，同比增长1.3%。

　　游客增长回归常态，交通改善提升景区未来空间。在经历了2011 年35%的游客高增长之后，2012 年张家界游客增长回归常态，全年接待游客344 万人次，同比增长1.83%。预计随着周边交通改善(张花、张桑高速、机场改扩建)，未来几年张家界景区仍可保持8%左右的游客复合增长。上市公司旗下客运、景区、索道、酒店、旅行社业务将从中受益。

　　杨家界索道2013 年底开业，占2014 年预估净利润的6%~9%。公司重点建设项目杨家界索道预计于2013 年四季度投入运营。杨家界索道开通将有效缓解武陵源景区现有索道运力旺季不足的状况，拥有良好盈利前景。预计2014 年杨家界索道净利润1000~1500 万元，占当期预估净利润的6%~9%。

　　维持“买入-B”投资评级，6 个月目标价10 元。预计公司2013 年、2014年、2015 年EPS 分别为0.39 元、0.50 元、0.60 元，当前股价对应动态市盈率22、18、15 倍。作为政府旅游资源整合平台，公司存在环保车提价及股东资产整合预期，维持长期“买入-B”评级。目标价10 元，对应2013 年25xPE。

　　风险提示：自然灾害等不可抗力风险、杨家界索道建设进度低于预期