鱼跃作为家用医疗器械龙头且竞争力在加强。我们认为家用医疗器械龙头地位很宝贵,原因:1)受益于老龄化。中国老龄化和老年病趋势明确,医药卫生会逐步从治疗->保健->预防,医院消费与家用(或社区)比例有望此消彼长,鱼跃将受益;2)格局更稳定。单个细分领域市场空间与药品相比要小,对手成长起来可能性小,强者恒强;3)行业集中度更高。家用医疗器械集中度大幅高于药品,主要原因是器械在药店陈列占空间,陈列不超过3-4个品牌。竞争力在加强:产品系列不断丰富,将打造出竞争对手无法超越的优势;研发短板近几年在迅速得以弥补。

　　战略转型中,13年有望实现蜕变。13年有望通过并购进军医用耗材领域,我们认为机遇大于挑战!基于2个层面判断:行业层面,医用耗材领域集中度低且将进入整合阶段,强势上市企业有望借助资本的力量主导此过程(医用耗材类上市企业很少);企业层面,进军医用耗材领域能够发挥公司制造能力强和销售能力强(主要高管均是销售出身)的优势。制造方面,过去几年公司产能翻3倍多,但生产工人只增长50%,且原有产品制造属性也更类似于耗材(量大而单价低)。血糖临床推广仅1年已紧密团结内分泌领域的前十几位临床专家,足见公司临床跨界能力。

　　血糖等新产品、并购和全球化将成业绩推动力。1、血糖产品12年收入近2000万,13年有望上亿,中长期有望达10亿;空气净化消毒器下半年有望推出,也是亿元品种;2、医用耗材并购有望对13-14年形成显著拉动,耗材市场比医用设备分散,给新的强势进入者提供了很多整合机会。如并购规模大,则存融资需求;3、全球化方面,中国医疗器械在全球范围内竞争力明显强于药品,很多器械企业海外收入占比在50%以上,鱼跃当前才14%。12年在东南亚等地用自主品牌已经实现了近4000万收入,未来潜力很大;发达国家市场,中短期则有望在ODM和OEM方面进行深入合作,比如压缩机和制氧机出口。

　　推荐评级。不考虑并购,我们预期公司13-15年eps分别为0.56、0.76、1.01;业绩呈现出触底回升态势,13年有望逐季度好转;考虑到公司竞争优势总体明显,且并购和新产品等将提供重要支撑,维持推荐投资评级。

　　风险提示:新产品和并购低于预期、传统产品竞争加剧、原材料涨价、并购整合风险