本报告导读：

　　13 年成本仍将保持低位，毛利率保持高位，业绩增长更为确定。长期成本端议价能力提高，高市占率下成本波动向下游转嫁能力提高。目标价22.5 元，增持评级。

　　投资要点：

　　与前不同的认识：公司原材料价格对业绩影响大，原材料涨价1%EPS降0.03 元。13 年成本保持低位概率增大，业绩增长更确定。中期市占率提高成本端议价能力提高，向下游转嫁成本波动能力提高，毛利率稳定性更强。预计13 年毛利率保持稳定：(1)公司成本中影响较大的是护面纸和煤炭，年初至今两者价格都保持低位。公司原材料库存两个月左右，因此上半年毛利率可以保证。(2)各国经济学家对今年全球经济预测增速与去年持平，美国增速略高2.5%，中国增速略高于去年，弱复苏下煤炭和护面纸原料美废难以大幅上涨。我们预计13 年公司将保持高毛利率。

　　中期看，美废对成本影响减小，脱硫石膏将增大。(1)国内护面纸产能在90 万吨左右，而消费量则在60 万吨左右，产能过剩，石膏板是纸厂的重要下游之一，议价力强，因此美废价格上涨会在纸厂环节受到平滑。(2)北新建材在扩张建厂时都选择了靠近资源的中型城市，和电厂展开合作。凭借规模优势和近电厂的地理优势，北新建材相对于其它中小石膏板企业，在脱硫石膏的成本价格上有相对优势。

　　公司20 亿产能目标将提前至14 年完成，成本优势和强而有力的渠道优势将有助于产能的消化，实现量的较快速增长。成本端公司对护面纸议价力增强。我们上调公司盈利预测2013-14 年EPS 至1.5 和1.81 元。考虑到公司未来石膏板量的释放，以及龙骨通过经销商模式销售放量的概率也较大，给予公司15 倍PE，目标价22.5 元，增持评级。