本报告导读： 
　　与市场一般预期招金2013年业绩大幅下滑不同，我们认为招金今年业绩仍可能实现增长。同时由于公司基本面正在发生积极的变化，金价的有限下行对股价影响较小。投资要点： 
　　招金作为豫园商城目前最大的利润贡献点，业绩弹性受金价影响弹性大。与市场一般预期招金2013年业绩大幅下滑不同，我们认为如果全年金价在305元/克左右的话，招金今年业绩仍能实现增长。 
　　招金努力提高自产金产量成为保证业绩的重要手段。招金的自产金产量与金价一样，业绩与其相关性很高。其收入来源主要由自产金、买断金、衍生产品、冶炼加工费等构成，其中自产金销售是利润的最重要的贡献点。 
　　即使金价下行，我们认为对公司股价负面影响也较小： 
　　黄金价格、招金股价/业绩与豫园估价历史相关性小。豫园股价与招金股价、上海金价相关性检验的R2分别为0.05与0。招金虽然为豫园贡献大半利润，但由于作为投资收益，市场并没有给予充分估值。 
　　最近两年豫园单边下跌，已充分释放了风险。另外目前在大股东复星推动下，我们预期公司主营业务管理和经营效率将出现明显提升，以前制约股价的一些不利因素都在发生着积极的变化。 
　　在目前情况下，我们维持之前预测，预计公司2013/14年收入235/274亿，净利9.7/11.2亿，对应EPS0.67/0.78元。核心假设——招金贡献零增长，贡献5亿，黄金集团贡献3亿，零售主业的利润占比将提升较快。维持目标价10元，增持评级。 
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