一、事件概述公司公布2012年年报：其中营业收入47.7亿元，同比增长0.19%；归属母公司净利润2.51亿元，同比下降73.59%；基本EPS 0.37元。公司2012年度分配预案为：拟每10股派发现金红利1.05元（含税）。 
　　二、分析与判断. 12年坚持“去库存化”换取现金流12年全年在高价棉（2.4万元/吨的棉花成本）的影响下，公司不惜压缩短期毛利率，坚持“去库存化”以维持长期趋稳的利润水平。全年产品价格同比下降16%，销量增长15%。毛利率从11年的27.74%大幅降至15%，核心净利润率从17.2%降至4.4%。在以价换量的销售策略下，12年存货周转率较11年的1.3提升至1.7。销售费用率较11年提升0.37 PCT至2.70%主要系工资支出增长所致，管理费用率保持稳定，财务费用率提升了0.42 PCT主要系汇兑损益减少所致。 
　　棉花基本面对公司13年业绩触底反弹将提供有利支撑从宏观形势来看，美国经济复苏较为乐观，中国经济复苏更多靠政策外力推动，欧元区相对缓慢。从中国棉花政策来看，13/14年度收储政策符合预期，抛储政策还未确定，3:1挂钩国储棉和滑准税进口配额有利于纺织企业降低采购成本，总体利多。从棉花供需情况来看，美国农业部4月报告下调全球产量、上调全球消费量，不过由于中国的巨量库存，12/13年度期末库存仍将增长，同时对中国棉花进口预期有所提升，我们认为高库存、高库存消费比将长期抑制棉价上涨空间，但中国棉花政策却有利于国内外棉花价差的趋势性缩小，色纺纱企业的毛利率弹性有望提前释放。 
　　三、盈利预测与投资建议维持“强烈推荐”评级。调整13-15年核心EPS至0.54/1.00//1.26元，对应PE 15/8/7倍。下调业绩主要系期间费用率以及所得税率有所调整，但推荐逻辑未曾改变，3-6个月合理估值10元。 
　　四、风险提示国内棉花政策不确定性。宏观经济不确定性。