2012 年业绩平稳增长。公司2012 年实现营业收入8.2 亿元，同比增长27%;其中冻干机和冻干系统分别实现销售收入3.3 亿元和3.2 亿元，同比分别增长-10%和28%。实现净利润2.33 亿元，同比增长7%，EPS 为1.12 元。经营活动产生的现金流净额为3.5 亿元，每股现金流1.67 元。2012 年利润分配预案为每10 股分红5 元(含税)。

　　预收账款显示行业高景气度。2012 年是无菌制药企业实施新版GMP改造和认证的高峰年，也是公司订单大幅增长的一年。2012 年底公司预收账款规模达到8.6 亿元，较2011 年年底增加4.4 亿元，超过2012年收入水平。预计随着新版GMP 的推进，对应的订单将陆续确认收入。

　　新品渐成梯队，增加公司业绩增长点。公司自上市以来，通过收购、合资以及技术合作等多种方式开发了西林瓶灌装联动线、安瓿灌装联动线、无菌隔离装臵、配液装臵和空气净化设备等。其中空气净化设备和安瓿线2012 年分别实现销售收入0.92 亿元和0.22 亿元。预计随着这些产品逐渐进入成长期，将给公司带来新的增长点。

　　聘任职业经理人，推进全产业链战略。公司将聘任资深职业经理人担任总经理，我们认为这有利于提升公司的管理水平。未来公司将通过产业投资并购等多种方式，尽快实现冻干全产业链经营，并拓宽公司业务领域。

　　投资建议：重申“买入-A”的投资评级，维持12 个月目标价37元。我们判断，在新产品和并购的推动下，2013-2014 年订单仍将稳健增长。考虑到公司订单确认周期延长，我们小幅下调2013-2015 年盈利预测分别至EPS1.65 元、2.07 元和2.53 元，重申“买入-A”的投资评级，12 个月目标价为37 元。

　　风险提示：新产品不足以弥补新版GMP 过后订单下降的风险;冻干市场竞争趋于激烈致利润率下降的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。