央行正在开启降息周期吗？上周，市场经历了戏剧性的变化。在市场资金利率急升，“钱荒”担心又起之时，央行宣布自11月22日降低一年期贷款基准利率0.4%，一年期存款基准利率0.25%。此时，距离中央经济工作会议召开还有大约半个多月的时间，我们认为，央行此举凸显了决策层稳增长的决心，而在此背景下，2015年也将成为真正的改革年。
今年前三季度，中国经济增长率仍然运行在合理增长区间，而且提前完成了1000万人的新增就业指标，但几天前公布的11月汇丰制造业PMI(采购经理人指数)初值跌至50的荣枯线，参考相关指标，这表明未来一段时间经济下行压力加大，处于调结构和去产能过程中的企业日子可能更不好过。此前，决策部门为缓解企业融资难政策频出，尤其是采取多种创新调控手段帮助中小企业，这些举措虽然取得一定成效，但正如央行所述，部分企业特别是小微企业对融资成本的承受力有所降低。11月19日，国务院常务会议提出新的“融十条”再次聚焦融资难和融资贵，21日央行即宣布降息，也可看作一套新的组合拳。与过往不同的是，这一次决策层给出了更为明确的信号。
稳增长、调结构和促改革，是当前宏观政策的三驾马车。我们一直坚持，中国经济预期增长率还可以更低一些。从目前传递的各种信息看，明年预期经济增长目标调降为7%是大概率事件，不过中国仍需警惕经济持续下行可能引发的连锁反应，在此环境下，保持合理的经济增长水平至为关键。无论是调结构还是促改革，都需要一个相对稳定的宏观环境。从最近两年的经验看，因为就业结构的改变，中国以7%左右的经济增长水平可以提供大约1000万人的新增就业，但如果经济出现失速或者硬着陆风险，就可能伤及就业，甚至有可能触及社会稳定等一系列问题。就促改革而言，过去两年间，中国规划了完整的深化改革路线路，涉及政治、经济和社会各个层面。目前，削减行政审批、财税体制和价格改革等改革议题都在逐步落实，客观而论，只有宏观经济运行始终处在合理区间时，这些改革议题的推进才能少一些顾虑和牵绊，尽早地实现从关键领域的突破。
特别是，本届政府着力于摆正政府和市场的关系，放手推动简政放权，激发民间创业热情和投资活力，而对市场主体，尤其是中小企业来说，融资难和融资贵成为横亘其间的“拦路虎”，决策层采取长短结合的方式，固然有所成效，但从眼前来看中小企业仍然举步维艰，如果这一局面未有持续改观，中国经济稳增长也可能面对更困难处境。
尽管央行降息早于一些投行预期，但当前中国经济通胀压力不大，温和通胀为货币政策操作留下了更多腾挪空间，选择降息应是合适的时间窗口。央行称此次利率调整仍属于中性调整，不过我们认为，如果情势需要，央行还可能进一步采取调降利率或准备金率的措施。在宣布降息同时，央行宣布扩大存款利率上浮区间至1.2倍，金融机构的自主定价空间进一步拓宽，由此判断，未来利率市场化进程也可能快于此前市场预期的时间表。我们相信这并非孤立事件。长短结合是本届政府政策调整的一个特点，因而以更大的力度，更坚定地推进规划中的诸多改革议题，应该是预料之中的事情。由此，2015年就将迎来一个含金量更高的改革年。