友人说得好，今晚除了商人、资本市场参与者对三中全会倾尽全力关注以外，其他行业似乎并不关心。我想这是对的。当年华尔街金融海啸袭来，大多数失去房屋的美国人并不明白是什么样的金融衍生品使他们一无所有。全体国民去关心一件政治经济学事件本身是一个坏的信号，所幸今晚没有发生这样的事，应该是国之幸事。
首先要声明，本人在本文中的一些想法仅代表薛鹤翔本人，不代表所在公司。由于原本并无写作之意，因此起笔前已经几乎看遍卖方的点评，因此本人这个解读有些卖中之卖（sell of sell）的意思。下面就5个方面谈起。
1、“改革”很难
十八届三中全会公告中59次提到“改革”，是出现频率最高的词语，这或许就像“超预期”一词一样。如果“超预期”反复出现在报告中，恰恰说明具体指出“超预期”的存在很难。“改革”一词多次出现，也恰恰反映出改革本身很难。
2、市场经济“决定性作用”与公有经济“主体地位”间的冲突隐患
关于市场经济在资源配置的作用，从之前的“基础性作用”改为“决定性作用”的表述，被认为是一种突破，还没有市场化的土地、垄断行业、过剩产能行业,都需要注入更多的市场机制。这一点必须承认，相信在具体方案中一定会有体现，毕竟是公告浓墨重彩之处。但是另一方面，公有经济（即国有企业）的主体地位又要“毫不动摇地巩固和发展”。两者在交集之处存在着巨大的冲突隐患。
3、金融市场化被选择性忽略
既然强调市场经济的决定性作用，却只提到半句“完善金融市场体系”，本人颇感意外。在市场经济诸多价格中，本人一直以为利率和汇率是最重要的两个价格指标，绝对比房价要重要、更基础，缺了在这两个市场的“市场化”，何谈市场经济的决定性作用。虽然后续可能会有更细节的政策公布，但从公告对金融的吝啬笔墨来看，真该调低预期。之前国研中心方案所提10年内实现汇率市场化，现在看来10年不过是个虚数罢了。
4、土改确超预期，但仍需谨慎
“赋予农民更多财产权利”、“推进城乡要素平等交换”等，透露在土地制度改革上的超预期希望，“小产权房”、“农村集体土地入市”都有望推进。不过本人对推进步伐持谨慎态度，一是土地是最重要的资源之一，二是在看不到房产税的前提下，卖地收入对政府而言依然极为重要。
5、经济集权与权力重构
公告中的两个新机构，全面深化改革领导小组、国家安全委员会。关于国家安全委员会，本人只能理解到国家安全的地位会提升、投入会加大，会利好安防、信息安全与军工板块。全面深化改革领导小组的建立透露二层信息，一是经济决策权的集中，意味着中央集权的上升，北京的地位更加重要；二是现有中央财经权力架构的改变。
总体而言，会议透露出了很多积极的信号。
一、只有金融界关心三中全会，其他各行各业并不怎么关心，本身是一个很好很积极的信号，关心经济远胜过政治才是正常的社会；二、“改革”一词反复出现在公告中，就像“超预期”一词反复出现在卖方分析师的报告中一样，说明了真正的“超预期”很困难、很模糊，“改革”也同样困难、艰巨；三、强调市场的“决定性作用”与公有经济主体地位毫不动摇之间存在矛盾隐患，但市场化的方向是进步；四、承认土地制度改革方面超预期的希望，但对推进步伐持谨慎态度。如果没有房产税，土地财政依然不可或缺；五、实体经济与资本市场在本次三中全会之后收获的财富机会应该是不同的，土地制度改革必将造福一批人，但这可能与资本市场关系不大；安防军工传媒等也许在实际中空间没那么大，但资本市场会给予很高的关注与想象空间；六、周三乃至未来一周资本市场的表现，是金融对三中全会最好的解读。 （作者系国泰君安宏观研究员）
原标题：希望是心中的花
