今后两年，全球经济与市场的关键词是“去杠杆”。金融危机后超宽松的货币环境已见拐点，尽管货币正常化的速度会较缓慢，甚至可能出现反复，但是笔者看来货币政策扩张的钟摆已经开始回摆。这种变化对各国经济复苏、市场趋势、资金走向、风险分布的前景，均会带来深远的影响。毫不夸张地说，这是货币政策上的一个大拐点。
全球经济复苏，其实进展并不顺利，而且分布不均匀，但是世界第一经济体美国与第二经济体中国，因不同的原因先后踏上了去杠杆的路途。
    美国的经济复苏势头最明显，增长的不确定较小。联储退市的第一步，是减少债券购买规模，此举属于减少放水而非收水，下一步政策举措仍取决于经济数据和市场反应。不过以联储会议纪要和国内政治压力看，只要市场不出现重大危机，美国货币当局收缩资产负债表，实质性地抽出流动性，估计一年内便会出现。联储政策利率上调恐怕还要一段时间，不过商业利率(国债利率、按揭利率)已然上扬，美国的货币环境正常化已经开始。
    人民银行导演过一出“SHIBOR风云”之后，笔者认为中国的流动性环境已现拐点。银行决策趋向谨慎，借贷、投资均在下调杠杆，而此导致货币乘数效应的下降，流向地方政府、开发商的资金数量应声减少。这个对实体经济的影响，尚有待观察。
    随着联储退出QE预期的蔓延，之前流入新兴市场的游资开始集体退潮，当地债市、股市失血严重，中断了不少新兴央行的政策扩张周期，以巴西、印度、印度尼西亚为首的新兴国家更进入加息周期，来抗衡资金外流，对当地经济不啻雪上加霜。
    金融去杠杆，带来四大风险：一、市场风险，政策不确定性增加，势必加大资本价格的波幅，这在伯南克宣告“退出在即”后的第一个月的市场表现上反映得很明显。二、信用风险，央行减少债市干预，令资金成本上扬，随时会有高杠杆的企业、金融机构出事，并可能触发连锁反应。三、增长风险，无论美国还是世界其他国家，复苏基盘并不稳固，银行的金融中介功能尚未恢复，QE退出无疑对全球经济增长乃是一大挑战。四、黑天鹅事件，当决策者认为各种风险已尽在计算之中时，意外往往出现，并导致风险的连锁传导。这种风险难以预先估料，但其杀伤力却很大，雷曼事件便是一例。（作者为瑞士信贷第一波士顿亚洲区首席经济分析师）