| 来源： |
中国财经报 |
发布时间： |
2012年06月12日 13:40 |
作者： |
汪先珍 |
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评央行时隔三年半后的首次降息
货币政策基调更多是转向“结构性适度宽松”，存款端依旧隐含着央行对通胀的疑虑。
贷款比例下浮的扩大，可能是一定程度的信贷数量化引导的前兆（特别是中长期贷款）。
6月7日晚，央行发布公告称，自6月8日起下调1年期存款和贷款基准利率各25个基点（其他各期限相应调整）；同时把存款利率浮动区间上限抬至1.1倍，把贷款利率浮动区间的下限降低到0.8倍。
这次央行时隔三年半后的首次降息，是否意味着央行的货币政策基调出现了大的变化？是否意味着从“稳健”全面转向“适度宽松”？怎么看待存贷款利率浮动区间的变化？后续是否有连续的降息空间？
货币政策基调更多转向“结构性适度宽松”。
存贷款基准利率的下调的确是货币政策基调转变的标志，但此次更多的是转向“结构性适度宽松”，而非类似于以往，利率工具变动则意味着货币政策基调的全面转向。
央行货币政策基调的转变更多地体现在贷款端，而存款端依旧隐含着央行对通胀的疑虑。从存贷款浮动区间的调整来看，有两点非常明确：一是央行更着重于降低企业的融资成本，不仅基准下调、贷款下浮的程度也放开，双管齐下；二是央行对于中长期的通胀依旧抱有疑虑，因此尽管下调存款基准，但同时推出利率上浮。
其实，融资成本高并非信贷瓶颈的关键原因，真正的关键点在于结构性的需求不足和银行惜贷（银行愿意放款的大企业需求不旺，而对于需要资金的中小企业，银行放款意愿薄弱）。特别是针对房地产贷款和平台贷的“余额管理”制度，使得传统的中长期贷款大头受到强烈抑制，这些都已经不再是贷款成本的问题。
从本次降息的安排看，货币政策通过价格工具推动贷款的意愿非常明确，目前3—5年贷款基准为6.65，下浮20%为5.28，历史最低2002年的5.58下浮10%为5.02，两者已比较接近。尽管仍有继续降低贷款基准的可能，但后续的政策重点将更着重于数量化推动而非价格。而且在基准下调、存款逐步实现上浮、贷款下浮扩大的情况下，银行的息差空间实质上在缩小，这在某种程度上是倒逼银行在风险和盈利之间做选择。
利率市场化的一次突破。
本次降息与以往相比，最大的不同在于基准降低的同时搭配了利率浮动区间的变化，特别是存款基准上浮1.1倍，这是利率市场化的一次突破。
存款基准的上浮在中期内会是一个趋势。在目前贷款需求一般的情况下，银行的确不存在很强烈的吸存冲动，而且这一制度性的变更在落实上也存在时滞，因此存款基准的上浮短期内或许不会是普遍现象。但应该看到的是，存款业务是银行最基本的业务和核心资源，所有银行都会去抢，客户流失对银行来说是致命的。从这个角度而言，也许能够看到的是部分机制灵活的中小银行首先动手、随后逐步扩展到整个银行体系，中期内我们认为存款利率逐步向上浮动是一个趋势。因此，尽管不能把本次降息直接理解为3.25*1.1=3.58（实际上加息？！），但应该看到中期内是在逐步抵消基准下调的空间，即使存款基准再降1次至3次，中期内的存款实际利率也会逐步达到3.3。
贷款下浮比例的扩大，传递了央行着力于降低融资成本的明确信号。但值得注意的是，尽管原本就有10%下浮的规定，但整体的融资成本和上浮比例在过去几个季度都在上升，其中的下浮比例也在逐步缩减。相比于存款，银行在贷款端具有更高的垄断性，如果没有其他的配合措施出台，下浮比例扩大至20%对于降低融资成本只能是画饼充饥。从这个角度看，这一政策更可能是为配合后期可能看到的对于基建、地方重点工程以及重点国有大型企业结构性信贷数量引导的出现。只有这部分贷款才可能享受到下浮的待遇，地方财政压力的增大也使其最需要得到融资成本降低的支撑。一句话，贷款比例下浮的扩大，可能是一定程度的信贷数量化引导的前兆（尤其是中长期贷款）。
后续难有连续的降息空间。
尽管后续不排除有继续降低基准利率的空间，但对此不宜预期过度。
触发本次降息最直接的因素是CPI开始趋势性进入安全区间的同时，基本面严重弱于预期，但不能对后续的降息空间预期太多。
如上所述，货币政策的基调并没有出现全面的转向，对于通胀的担忧依旧会限制政策空间。而且如果3季度末4季度的CPI开始出现反弹，那么中期看，降息的空间有限。更何况如果后续逐步看到信贷引导出来，基本面环比因此出现改善，降息的必要性也就降低了。
换一个角度看，即使还有1次降息，但是随着上浮比例的逐步贴近，实际的存款利率在中期内将逐步趋近于3.3，这不过是降息1次的效果。（作者单位：国金证券）
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