| 来源： |
上海金融报 |
发布时间： |
2012年05月15日 11:24 |
作者： |
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中国人民银行近日宣布，从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整后，中国大型金融机构和中小金融机构将分别执行20%和16.5%的存款准备金率。
央行此次下调存款准备金率最主要的原因，无疑源自宏观经济的下行压力。根据国家统计局最新公布的数据，4月份主要经济数据悉数回落，固定资产投资同比增长20.2%，增速较1-3月份回落0.7个百分点；社会消费品零售总额同比名义增长14.1%，而3月份同比增幅为15.2%；规模以上工业增加值也由3月的11.9%下降至4月的9.3%。而海关总署最新发布的进出口数据也显示，4月份我国出口增长4.9%，进口增长0.3%，均低于市场预期。这些数据不仅显示出我国经济下滑趋势仍在持续，同时也预示着我国GDP增速已经放缓至7.5%的政策底线，甚至更低。从这个角度看，短期内实施逆周期政策，通过货币政策适度宽松改善市场流动性，是必然的选择。同时，4月份CPI回落至3.4%，也为货币政策的微调提供了必要的条件。
从流动性的角度看，4月以来，银行间市场短期拆借及回购利率均出现上升，尽管央行进行了逆回购操作，但由于期限较短，整体效果有限。毫无疑问，此次存款准备金率下调后，有望向市场释放超过4000亿元的资金，有助于缓解当前市场流动性紧张局面。同时，从稍长期的角度观察，由于避险情绪影响，全球资金呈现出从新兴市场回流美国的趋势，4月份“热钱”流出情况可能比较明显，这从4月份M1、M2增量同比大幅下降中可以看出一些端倪。而在中国经济持续放缓的背景下，“热钱”流出的影响可能逐步显现，此次存款准备金率下调，可以说也是在未雨绸缪。
不过，我们也应该看到，当前中国经济面临的问题不仅仅在于流动性，更多还是源自内生动力不足。从4月份新增信贷来看，不仅信贷规模仅为6818亿元，为去年底以来的最低值，同时中长期贷款规模显著下降，且新增贷款中票据增量占比超过三分之一，显示出实体经济需求疲软。在此情况下，要通过释放流动性拉动经济增长，势必要增加政府消费和投资，而从3月份以来基建投资同比增速逐渐反弹也可以看出，政府可能正在采取这一措施。但这又将回到2009年“4万亿投资”的老路上去，无论是可能引发的通胀风险，还是对经济发展方式转型的阻碍都不是政府所乐见的。
同时，从目前我国经济增长面临的两大最主要风险———房地产和出口来看，货币政策微调都不足以彻底对冲其对经济增长的负贡献。特别是在房地产方面，在当前以限购、限贷等行政措施为主的房地产调控框架下，商品房市场的量升价跌是很难真正实现的。货币政策的微调或可以加速保障房建设以对冲商品房投资的下降，但无法从根本上解决我国房地产行业失衡的问题。同时，由于房地产已经成为许多家庭和企业资产负债表中的重要一部分，在资产价值可能缩水的预期下，其消费和投资都可能受到抑制，进一步导致实体经济信贷需求的萎缩，从而影响到货币政策微调的效果。
因此，虽然从短期来看，在经济增速回落阶段，货币政策有所作为是必须的，但从中长期的角度看，稳增长不能仅仅依靠货币政策刺激，而需要更多更深层次的改革。以房地产行业为例，未来更重要的无疑是恢复市场供求平衡，而要做到这一点，单靠政府的力量并不容易，或许需要探索更多元化的住房分配体制。而从整个宏观经济的角度来看，未来可能需采取更多的制度松绑，例如加快放开垄断行业准入限制、促进利率市场化、降低中小企业税费等，以激活私营部门的活力，为经济发展注入更多的内生动力。
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