评论:2012年3月国际金融形势世界经济形势难言明朗 |
| 来源： |
当代金融家 |
发布时间： |
2012年04月20日 16:44 |
作者： |
曹彤;曲双石 |
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3月份，美国经济仍保持复苏势头，但较2月份有所放缓。欧洲方面，欧洲央行推行第二轮LTRO缓解债务危机，稳定欧元区金融市场，欧债危机暂时进入“中场休息”阶段，但效果有待观察。日本终于逐渐摆脱日元升值的阴影，作为出口导向型国家，日元贬值无疑是重大利好，但其仍面临回升的风险。
美国：经济保持缓慢复苏势头
3月份，美国就业市场正在加速复苏，经济基本面正在改善，对奥巴马竞选连任非常有利。但美国长期失业问题依然严峻，在截至2月底总计1280万的失业人口中，约43%的人失业时间已超过6个月。
但是，通过本月美国消费、房地产、制造业以及服务业方面的数据可以看出，“美国经济一直都在适度扩张。就业市场状况已经取得了进一步的改善，失业率在最近几个月时间里已显著下滑，但仍旧处于较高水平。家庭支出和企业固定投资一直都在继续增长，但住房部门仍旧保持在受抑制的状态。最近几个月以来，通胀率也一直都处于受抑制的状态，但原油和汽油价格近来有所上涨。较长期通胀前景一直都保持稳定”。
但是，“全球金融市场上的紧张状况……仍旧对经济前景造成了重大的下行风险，原油和汽油价格的上涨将暂时推动通胀率上升”。基于此，美联储维持宽松货币政策不变：2014年底之前将联邦基金利率维持在极低水平；继续实施“扭曲操作”。然而，宽松货币政策尚不足以抑制金融市场对第三次量化宽松（a third round of quantitative easing，以下简称“QE3”）的渴求，其甚至臆想美联储会推出所谓的“冲销版QE”。不过由于经济状况的改善与通胀上升压力的存在，推出QE3的必要性正在继续淡化。
美国经济回暖加之欧债危机渐趋平稳,导致全球资金一改去年二季度以来大量涌入美债市场避险的趋势，转而投向股市等风险资产，美国国债和黄金等遭到抛售，造成近期美国国债收益率出现回升势头，10年期国债收益率升至2.374%，为去年10月以来首现。美国国债收益率上升，首先意味着美国债务负担成本随之上升，这对美国本就捉襟见肘的财政状况无疑是雪上加霜。其次，国债收益率上升将带动美国住房抵押贷款利率上升，而抵押贷款利率上升无疑将对目前仅处于初步复苏阶段的美国房地产市场产生重大冲击。而且，利率上升也将加大企业融资难度，对实体经济同样十分不利。
目前，美国经济还十分脆弱，美联储虽未推出QE3，但货币政策一直相当宽松。国债收益率上升无疑是对美联储近期货币政策的挑战，相信美联储不会坐视不管，必将采取某种措施扭转局势。
虽然美国经济形势正在好转，但贸易状况委靡。美国商务部数据显示，由于油价高涨和需求复苏推动进口创下历史新高，1月份美国贸易赤字达526亿美元，环比增长4%，增幅创2008年10月以来新高，其中对华贸易赤字扩大12.5%，至260亿美元。此种情况下，美国不断挥舞“贸易大棒”，尤其将中国作为贸易战假想敌，一个月来针对中国的贸易制裁极其频繁，并采取行政和立法措施强化其实施贸易保护主义的能力。
一是组织机构上的保障。2月28日，奥巴马签署命令，在美国贸易代表办公室内部设立跨部门贸易执法中心，协调与美国贸易权利、国内贸易法律等有关的执法事宜，强化美国在推行市场开放方面的能力，为美国企业创造平等竞争环境，保障在国际贸易规则下美国贸易权利的实施和国内贸易法律的执行。
二是法律上的围堵。3月初，美国国会通过一项修订《1930年关税法》的法案，以便对中国和越南等所谓“非市场经济国家”征收反补贴税。该法案涉及20余种商品，涵盖了从中国进口的钢、铝、纸、化工原料以及从越南进口的塑料购物袋等。
当前全球经济疲软，各国皆需增加出口以突破国内经济发展“瓶颈”，从而推动经济复苏，贸易摩擦层出不穷在所难免，尤其是美国，临近大选，奥巴马需要推行贸易保护主义聚攒人气。因此，近期美国不断爆发贸易保护主义事件实属正常。但是，将中国拖入贸易战，不仅损害了中美贸易关系，双方都将付出沉重代价，而且不利于这两个世界上最大的经济体稳定全球经济。此外，美国坚持将中国作为其国内经济复苏缓慢的替罪羊，有将其国内经济问题简单化之嫌，不利于其从自身寻找经济低迷的真正原因。
欧洲：危机暂时进入中场休息阶段
欧洲央行推行第二轮LTRO缓解债务危机，稳定欧元区金融市场，但效果有待观察。
2月29日，欧洲央行进行第二轮三年期长期再融资计划（Long-Term Refinancing Operation，以下简称“LTRO”），总规模5295亿欧元，共800家银行竞标。欧洲央行通过LTRO放贷金额越高，投资者风险偏好就越强，高风险资产价格就会上涨。因此，连续两轮超过1万亿欧元的LTRO有助于缓和银行业融资忧虑，提升投资者风险偏好，振兴欧元区外围国家债务市场，稳定欧元区金融市场。
但是，LTRO并不能从根本上解决问题，只能将债务问题推后。首先，银行并没有义务利用LTRO提供的资金购买主权债券，第二轮LTRO后葡萄牙国债收益率大幅上升即为证明；其次，即使银行购买问题国家国债，也无法解决欧洲主权债务自身的可持续性问题。相反，欧洲央行需满足如此多银行的大规模融资需求，证明欧洲银行业依然面临困境；第三，银行信贷紧缩并未缓解。欧洲数百家银行目前仅有赖欧洲央行干预而得以存活，其已因持有大量有毒债务而资不抵债，对实体经济支持不大。
“债务置换计划”为希腊换取第二轮援助，欧债危机暂时进入“中场休息”阶段。
3月9日，希腊政府宣布，85.8%的希腊债券私人持有者表示将参与债务置换计划，用所持债券交换价值较低债券。预计债务互换结束后，希腊债务占国内生产总值（GDP）的比重有望在2020年降至120%以下，并于2030年进一步降至88%。该计划的成功为希腊带来了第二轮援助计划：3月14日，欧元区各国正式批准总额达1300亿欧元的第二轮援助计划，从而在2014年之前为希腊提供资金，随后拨付的救助款使希腊成功度过了3月20日的违约大限。
第二轮援助计划获批，加之LTRO使形势顿时缓和下来，欧债危机进入中场休息阶段。3月20日，希腊发行的3个月期国债成功融资13亿欧元，利率为4.25%，低于2月份利率水平。德国甚至敦促欧洲央行着手回笼为阻止危机蔓延而向市场注入的过多流动性。但是，在下半场，欧元区将面对同样复杂的局面，欧元区的改革也将更多触及根本问题。
首先，援助不足以使债务国家重回长期可持续增长轨道，提高自身经济竞争力才是根本。欧盟委员会预计2012年希腊、葡萄牙、意大利、西班牙四国的GDP将分别萎缩4.4%、3.3%、1.3%、1%，爱尔兰也仅增长0.5%。如此委靡的经济表现需要“欧猪五国”进行大刀阔斧的经济改革，援助仅能起到缓冲作用，缓冲时间一过，欧元区将再度陷入混乱；其次，众所周知，欧债危机源于欧元区财政政策与货币政策不统一，此根源问题一日不除，欧债危机就有再一次恶化或爆发的可能。虽然统一财政目前已取得一定进展，但实现最终目标依然任重而道远；第三，若债务减记效果不佳，希腊将继续在债务泥潭中挣扎。若债务减记效果理想，西班牙、葡萄牙、意大利等国可能会争相效仿，这对全球经济将是重大打击。
西班牙债务状况堪忧，恐成“后希腊时期”焦点。
西班牙央行数据显示，2011年西班牙公共债务增长918.25亿欧元，至7350亿欧元，增幅达14.3%，债务与GDP之比升至68.5%，创1995年来新高。然而，其经济状况十分低迷，目前以23.3%的失业率位居欧元区之首。同时，由于大规模财政紧缩措施影响，预计该国GDP今年将萎缩1.7%，失业率将进一步攀升至24.3%。虽然该国政府已采取多项措施控制公共开支，但都未能阻止债务继续上涨。西班牙首相拉霍伊表示，由于经济前景较预期更为悲观，该国今年将无法实现预算赤字占GDP4.4%的赤字削减目标，预计将达5.8%。虽然欧元区财长已与西班牙达成协议，将目标降为6%，但西班牙将成为欧债危机新的挑战已是不争的事实，其今年必须实施大规模的财政整顿，进一步开展结构性改革。
日本:逐渐摆脱日元升值阴影
2月中旬以来，美元兑日元势如破竹：2月24日升至7个多月高点的80.63；2月27日东京汇市中突破81.50，为去年5月底以来最高；3月15日亚市盘中，美元兑日元一举攻破84关口，刷新11个月新高。
日元汇率之所以峰回路转，原因主要有以下三点：
第一，日本央行意外扩大量化宽松规模，并明确通胀目标是主因。2月14日，日本央行意外宣布扩大量化宽松规模10万亿日元至65万亿日元，同时，还明确了短期通胀目标1%和中长期通胀目标2%，表明其志在扭转该国长期通货紧缩及其预期，打开了未来进一步扩大量化宽松规模的猜想空间。第二，日元汇率一向与全球经济走势相反。目前全球经济形势有所好转，美国经济复苏势头喜人，欧债危机渐趋平稳，市场购买日元的避险需求降低，令日元升值缺乏支撑。第三，2011年日本贸易赤字巨大，今年1月贸易赤字又达1.475万亿日元的历史新高，不支持日元再度走强。
作为出口导向型国家，日元贬值无疑是重大利好。但是，日元仍面临迫其回升的几大风险：
首先，国际经济形势仍难言明朗。美国经济复苏尚较脆弱，尤其是房地产市场一直未能明显回暖；欧债危机目前也仅是进入“中场休息”阶段，“下半场”不排除会更加波诡云谲。其次，每年3月底4月初是日本会计年度结算期，许多日本跨国企业往往在此时将资金汇回国内，去年大地震期间日元飙升即有此因素的影响，这会在一定程度上支持日元上涨。最后，2014年底之前美国都将维持近零利率，市场暂时不会大幅利用日元作为套利交易的借贷货币，因此，日元只会在美国升息后才会大幅走弱。
（曹彤为中信银行副行长、中国人民大学国际货币研究所联席所长，曲双石为中国人民大学国际货币研究所兼职研究员、国务院发展研究中心国际技术经济研究所助理研究员）
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