| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年03月29日 14:48 |
作者： |
李慧勇 |
| |
隔夜风险情绪下降，因美国2月耐用品订单涨幅低于预期、且伯南克认为美国经济成功复苏言之尚早，风险资产全面下跌。
对于市场所关心的QE3，我们的判断是，美联储今年很可能推行QE3，概率约为60%-70%，而时间可能为4月或6月宣布、6月后执行。方式可能为冲销式QE。美联储先通过购买MBS和长期国债6000亿美元左右，给市场注入流动性；但同时担心资金过多流向商品，从而通过附加条款部分回收流动性，限制资金流向大宗商品，减少通胀的上行风险。
美联储可能推出QE3的原因在于：（1）通胀下行为美国推出QE3扫除了最大的障碍。今年，美国通胀整体上仍呈稳中有降的趋势，尽管油价维持高位对通胀有上行风险。以2月为例，尽管汽油价格指数激升6%，但CPI同比仍持平在2.9%。而核心CPI因租金涨幅趋缓、服装、娱乐休闲价格回落而同比涨幅回落至2.2%。（2）失业率依然高企，而且不排除再次上升的可能性，未来几个月将持续在8%以上，2012年底也难以降至7.5%以下。在现有63.9%的劳动力参与度水平下，如果年底失业率降至7.5%，需每月增加就业35.1万人，这以目前私营部门的就业增速来看是无法企及的。（3）政府有必要通过加大MBS和长期国债购买量来压低房贷利率和长期国债收益率，拉动购房需求，以扶持房地产行业，刺激经济。因为近期数据表明，美国经济略显疲态，无法延续去年四季度3%的高增速，房地产市场虽底部企稳但仍有反复，而且30年房贷利率和10年期国债收益率出现明显上升，对居民购房等需求构成压制，美国巨额国债的利息支出陡增，这是美国政府不可承受之重。
如果推行冲销式QE，回收流动性可能通过逆回购和定期存款安排（TermDeposit Facility，TDF）来实施。（1）第一种选择是逆回购，美联储以所持资产为担保，通过短期贷款的形式以低利率从一级交易商、商业银行、货币市场基金和政府支持企业（GSE）回收资金，回收资金量至少在2000亿美元以上，从而部分抵消市场资金增长过多过快、催生通胀的风险。（2）第二种选择是定期存款安排（TDF），这是美联储2010年4月30日引入的新的准备金管理工具，美联储允许商业银行等合格机构将隔夜存款转存为1年以内的定期存款，这样变相提高了商业银行在央行的准备金，从而部分抵消流动性过剩的影响。
从冲销式QE的影响来看，虽然美联储的资产负债表仍有一定扩张，也延长了美联储债务的久期，可能造成联邦基金有效利率下行，短期利率和回购利率则有上行风险，但避免对宏观经济造成显著影响。本质上，扭曲操作（OT2）也属于冲销式QE，不同之处在于OT2属于资产项下的完全冲销，买4400亿美元长期国债，卖相同规模的短期国债；但美联储所持有的短期国债是有限的，导致其不得不考虑负债项下的冲销，这就是有望于今年下半年实施的冲销式QE3。
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
