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　　国家统计局６月１４日发布了５月主要经济数据，规模以上工业增加值同比增长１３．３％，增速比４月回落０．１个百分点。１—５月份，规模以上工业增加值同比增长１４．０％，增速比１—４月份回落０．２个百分点。而月初发布的ＰＭＩ指数也连续两个月下降，反映中小制造企业的汇丰采购经理人指数，经季节性调整５月的指数终值为５１．６，较４月份的５１．８继续下降，为１０个月以来新低。反映大企业的中国物流与采购联合会的５月ＰＭＩ为５２．０，创去年９月以来新低。这些情况引起了人们的议论和担忧。有论者直指江浙和广东一些地方中小企业经营困难，又现倒闭潮，甚至认为经营环境比２００８年还严峻，呼吁政策转向。我们认为，不必对工业增速回落过度担忧，不能有过激反应。

　　从宏观调控来看，目前的结果符合预期。３月份工业同比增长１３．８％，５月份工业同比增长１３．３％，比上个月回落了０．１个百分点，连续两个月回落。但是这种回落是符合宏观调控预期的，增速回落幅度也不是很大。从去年６月份以来，中国规模以上工业增加值的增长速度，基本上是在１３％—１４．８％的区间内运行，尚属平稳。考虑到假期、基数等因素，比起４月份的环比回落０．４个百分点，５月份环比回落０．１个百分点，差强人意。从实物量来看，５月份发电量同比增长１２．１％，货运量增长１４％。另外钢材、铝材、水泥等主要工业产品产量都处在高位。所以，工业实体经济仍处于比较好的平稳增长状态。

　　从经济周期来看，目前是上升通道中波动。按照凯恩斯４—５年商业周期，现在正处于繁荣期；按照朱格拉１０年周期，现在是上升的中途，本轮增长高点有可能出现在２０１７年。实体经济也大致印证了这个逻辑进程：从２００９年２季度到２０１０年３季度，工业经济是政策刺激型增长；２０１０年１０月到２０１１年４月，呈现内生性增长特点，市场力量主导周期上行；２０１１年５月，工业企业将进入主动型库存增加阶段，找到新需求后才能突破刚性。接下来，工业增速环比也许会继续经历一个向下调整的过程，但有可能和去年二季度的情况类似，之后就开始回升。所以对目前部分指标出现两个月的回调，应该视为工业经济自身运行的正常波动，下一轮值得重视的调整，应该在六七年以后。

　　从政策前瞻来看，工业增速适当回落，留给我们较大的回旋空间，对缓解国际大宗商品尤其是资源类产品价格上涨压力，缓解电力供需矛盾，防止产能过剩，减缓出口压力，缩小贸易顺差等等，都有正面的意义。

　　现在的大环境，和２００８年不可同日而语。从国际角度来看，发达经济体复苏虽然比预期差，但在复苏过程中；从国内角度来讲，今年以来投资增速一直较快，１—５月份固定资产投资增长了２５．８％，比上个月加快了０．４个百分点。加上下半年１０００万套的保障房开工步伐加快，都将对经济增长有比较强的支撑作用。

　　“乱花渐欲迷人眼”。工业增速降低，而且短期可能进一步走低；核心物价指数高企，并且由于自然灾害、季节波动等原因，６月可能达到更高的６％。形势判断、调控决策的难度无疑加大了。我们认为，尽管经济运行中的新情况值得重视，但“保增长、调结构、防通胀”的逻辑，和到目前为止实体经济运行的节奏是吻合的；要把抗通胀放在宏观调控的突出位置，而结构调整，尤其是房地产调控和高能耗产业的淘汰力度，不能放松。

　　我们注意到，今年２月和４月的前两次加息，都是在统计局宏观数据发布前。而在６月逼近两月一次的加息时点，央行选择在数据发布后，宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率０．５个百分点。这种反应是合适的，既显示出了政策灵活性，又体现了审慎管理的艺术。