| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年05月16日 08:56 |
作者： |
蒋飞 |
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蒋飞
通胀预期可能带来资产价格的上升，而一旦实质性的高通胀形成却对资产价格不利。对央行控制通胀信心担忧的日益加深就是其转折点。
在全球陷入金融危机时市场担心发达国家可能陷入通缩，各国央行开始向市场大规模注入流动性，在这种背景下全球资产价格出现了持续两年多的牛市。不过好日子可能已经到头了。
通过两年的努力，发达国家央行已经将经济从通缩阴影中拉了出来，但央行可能用力过猛从而使通胀失控。
IHS Global Insight的经济学家预测本周公布的英国4月通胀水平将达到4.2%，较3月有所反弹，核心通胀水平也将从3月的3.2%上升到4月的3.3%，而英国央行的通胀目标是2%。在美国和欧元区，通胀水平也在走高。
虽然央行官员一直强调通胀仍处于可控的水平，但民众开始担心央行抗击通胀的能力和决心。一旦这种情绪升温将是一个危险的局面，通胀将变得更不可控，从而形成恶性循环。
一些投资人认为购买资产（包括股票和实物）可以帮助他们抵御通货膨胀的伤害，但事实却不是这样。
从过去50年数据来看，通胀水平高企的时期（特别是通胀率走高的后期），股票、大宗商品甚至房产回报率都不理想。
比如投资代表大宗商品的CRB指数只有在全球通胀率低于5%的时候才有较大可能取得正回报，即使是美国的名义房价也只有在通胀稳定在较低水平时才会持续上升。
为什么会出现这种情况？通胀大幅上升的同时往往会动摇投资者对于央行控制通胀的信心，导致通胀加速上扬，最终迫使央行实行严厉的货币紧缩政策，而这种政策会对资产价格造成打压。这意味着通胀预期可能带来资产价格的上升，而一旦实质性的高通胀形成却对资产价格不利。
现在是否正处于资产价格走势转折期？没有人可以确定，我们总是在很久后才可以回过头来确定市场的头部，但越来越多的证据显示好日子可能很快到头了。
一些人可能不赞同这种说法，他们认为央行不会通过铁腕手段控制通胀，甚至认为整个信用货币体系都有崩塌的风险，特别是在发达国家政府普遍陷入财政困境的时候。这种看法未免过于悲观，一个系统的崩塌往往不是因为这个系统有多大的问题，而是有另一个系统可以取而代之，从目前来看我们甚至都找不到什么货币可以取代美元的地位，更谈不上建一个全新的金融体系。所以即使在这个方面有什么新的改革措施，也只是对原有系统的修补。
最终央行必须捍卫信用货币体系，因为我们别无选择，所付出的代价可能是更高的利率水平、更高的税收以及更低的经济增速，而这对资产价格来说更加不利。
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