| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2010年07月30日 10:58 |
作者： |
武赠祥 |
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□民族证券 武赠祥
目前中国经济已经站到结构转型的关口，在这个时期，选择投资哪些行业无疑也将是充满挑战的过程。国内外经验表明，只要紧密跟踪着经济结构转型变化的脉络，才有可能获得丰厚的收益。
内外经济环境生变
过去的30多年，中国创造了世界经济增长史的奇迹。但任何成功的经济增长模式都是建立在既有内生资源禀赋以及外界条件约束下的。根据世界银行的一项研究表明，物质资本对中国改革期间经济增长的贡献率为37%，劳动力数量和劳动力转移合计贡献了33%，未解释部分为30%。这无疑说明中国经济过去实现高增长首要仰赖的是资本和劳动力。
当前，这些生产要素正在发生巨大的变化，如中国劳动力人口占比在2008年已经达到55.5%的最高峰，并开始逐渐回落，每年新增劳动力供给也于2009年出现下降拐点，这都意味着劳动力成本上升不可避免。从资源的使用来看，由于中国长期粗放的资源使用模式耗费了国际市场过多资源，资源品的稀缺性日益突出，资源价格也将长期维持高位。再从资金角度来看，我国对于廉价资金的使用也几乎用到极致。随着我国的储蓄率水平将可能出现拐点，并不断下降，从而也将提高资金使用的价格。
中国面临的外部发展环境也面临中长期的不确定性。欧美、日本等发达国家的经济增长模式转变也将经历痛苦的转型，由此将难以为中国提供稳定增长的外需环境。
结构转型三大路径
中国经济面临的内外约束条件变化都说明中国既有的高增长模式已经不可持续，中国已经到了必须实施经济增长模式转变才能持续发展的时期。然而，模式的转变过程，不可能短期完成，经历阵痛将在所难免。
在这个时期，行业投资选择无疑也将是充满挑战的过程。国内外经验表明，只要紧密跟踪着经济结构转型变化的脉络，就有可能获得丰厚的收益。如上世纪九十年代中期，伴随着中国经济步入第一轮消费升级时代，以长虹为代表的家电龙头企业获得了巨大的发展空间；进入新世纪初，中国开始步入重工业主导的经济时代，一大批钢铁、化工、煤炭等企业更多地成为那个时代的经济“宠儿”；而随着中国城市化的进程，一批房地产、金融服务、汽车等企业又经历了高速的发展。
目前中国经济再次站到结构转型的关口，投资人要想更准确选择投资标的，就必需对中国经济结构转型的路径、方向等有十分清晰的全景认识。
我们认为，我国经济结构转型的方向将围绕三个视角展开：
一是需求结构优化。即需求增长从过分依赖投资和出口，转为消费、投资和出口均衡带动的增长模式；
二是供给结构的升级。即产业供给将走向高端化，产业之间的关系也更加合理；
三是要素投入结构的改进。即从主要依靠资源消耗型增长，转为主要依靠提高劳动力素质、增强企业创新能力来推动。
从这三个结构调整方向来观察，我国经济结构转型存在很多新的投资机会。
产业升级孕育机会
从需求结构的优化来看，未来增长潜力最大的是消费产业。而消费产业最大的机会来源于“消费升级”。由于中国经济内部差异的复杂多样，投资机会也更加丰富。
从中短期投资机会来看，投资需求的扩大在那些资本存量水平还较低，城市化率水平较低，人口红利仍较充裕的中西部地区仍有较大的空间，这意味着中西部的传统周期类行业仍有较好的投资机会。
从中长期机会来看，随着我国更多地区超过国际公认的人均GDP3000美元门槛，以及劳动力收入水平的不断提高，中国也将迎来更为广泛的大众消费升级时代，这意味着无论是满足居民有关物质享受的，如吃，穿，住，用的，还是满足居民精神享受的，如旅游、娱乐等行业都将获得长足发展。前者包括酒店、餐饮、零售、家电业、房地产、服装等传统产业，而后者包括各类生活型服务业，如私人消费服务业、娱乐文化产业、医疗保健产业等。
从供给结构的升级来看，传统产业将通过两种方式实现产业升级：
一是企业之间将通过大规模企业重组、产业集群建立等以降低经营成本，提高经营效率，获取更大的品牌知名度和市场空间；二是企业内部挖潜，积极创新，提高劳动生产率，开发新产品，寻找到新的缝隙市场等。由此，那些具备品牌优势、管理优势、整合优势的行业龙头企业将获得更多机会。
从改进要素投入的结构来看，企业将积极利用人力资源，开展各种技术创新，发展各类战略新兴产业，拓展我国高科技制造业空间。而这也将使我国的工业内部结构未来发生较大变动，低能耗、低污染的高附加值加工制造业，如精密机械、精细化工、电子计算机等，以及信息产业、节能环保、生物技术等新兴产业将逐步成为未来支柱产业。
而这也正是许多发达国家之前走过的转型之路，如1980-2008年间，日本传统产业占比由17%左右下降至9%左右，交通运输设备、机械设备、精密仪器等高附加值制造业增加值占GDP的比重则从5%上升到18%左右；1970-2007年间，韩国传统制造业产值占GDP经历了先上升后下降的倒U形变化，高技术制造业产值比重则由3%左右上升到11%左右。
随着产业升级日益进入规模化、高级化发展阶段，促进产业内部创新的生产型服务业也将获得长足的发展，它们包括金融、职业教育、物流、科研服务、工业设计等行业。
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