| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2010年04月09日 08:47 |
作者： |
于文计 |
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⊙于文计
昨天下午，上海举行了股指期货启动仪式。下周，首批四个沪深300股票指数期货合约就将在中国金融期货交易所挂牌交易了。投资人现在最要紧的是调整心态。毕竟适当性制度强调的有钱、有知识、有经验的“三有政策”，都不如有一个良好的心态。
股指期货是什么？就是用杠杆买基金。无论从股指期货字面含义拆分，还是作为金融衍生品的源头剖析，股指期货均可解析为两部分：指数基金和期货，这两者融合衍生出――配备期货交易制度的指数基金――股指期货。所以，股指期货就是一个指数基金。
马上要推出的股指期货标的是沪深300指数，而沪深300指数是300个优质蓝筹股的组合，相当于一个大指数基金。普通股票基金大部分只投20至50只股票组合，即使ETF50、180、300等指数型基金，投资组合也小于或等于300个股。因而不论从波动的稳定性还是对上证指数的拟合度，一个300只股票的组合均要优于30只股票的组合，从这点上说，股指期货是比基金还要安全的基金。
当然，股指期货是装备先进期货交易制度的指数基金。期货和股票最大差别，在于交易制度。对比现行基金和股票交易制度，期货有T+0、双向交易、保证金交易三大优势，交易先进性体现在两方面，一是众所周知的保证金制度产生的杠杆效应，另一个是最佳交易工具，T+0和双向交易，不仅保证随时可以买进卖出，更使涨跌都可以操作。股指期货由于融合了期货交易制度，这使其成为远优于基金的交易工具。
既然不论安全性还是交易便利性，股指期货都远优于基金，那为什么不少投资者对股指期货总想退避三舍，监管机构也推出适当性制度限制投资者进场呢？其根本在于股指期货的宽松交易制度是一把双刃剑，在赋予最大交易自由同时，更激发人潜在投机本性。因而，可以这么说，股指期货的高风险，其实不在股指期货本身，而在投资人的错误心理，这集中体现在两个方面：
其一，作为交易工具，股指期货的T+0和双向交易，使其可能成为市场上取代权证炒作的最佳品种。权证近年之所以被热炒，仅是因为T+0的交易优势。而期货还有双向交易，成倍增加了任何一个微小波动的交易机会，放大了投资者短线交易得失心理，进而诱使投资者不断追逐。
其二，期货保证金交易特有的杠杆效应，会放大投资者贪婪和恐惧心理。做对趋势时，遇到调整，出于爆仓恐惧不敢像股票一样持仓；做错趋势时，不断放大仓位和杠杆去抄底。假如股指期货在2008年就已推出，那些不断叫喊“4800点调整到位”、“3700点不可能再跌”、“3000点是铁底”的投资者，是绝难避免满仓杠杆诱惑下的爆仓悲剧。而事实上，2008年10月的商品市场已爆出大量的穿仓悲剧。
“利用杠杆买基金”的股指期货操作理念，是建立在认清股指期货本质的基础上的。其出发点是，像指数基金那样假定股市长期总是上涨的，以规避滥用交易工具导致的投机和赌博风险，适当运用杠杆，获取比普通指数基金更高收益和更好管理下跌风险。由此引出三个原则：
原则一，正常情况下，不轻易使用杠杆。不用杠杆就可以像基金一样持仓，不存在爆仓风险。即便不使用杠杆，因为保证金交易，仍剩余大量资金，或存银行获取利息或短期应急，收益也高于普通基金。
原则二，遇到股市暴跌时，利用杠杆抄底。股指期货由于保证金交易，手上仍有大量现金，可避免熊市末期没钱抄底干着急的被动局面，而前提是算好最坏的爆仓点位。
原则三，下跌调整时，摊低持仓成本。在下跌调整时，利用手上剩余资金，采取逐步逢低买入策略，在控制好杠杆倍数下，增加合约份额摊低持仓成本，这样就不用在下跌时为没钱补仓发愁。但这种方式，只适合大资金操作。
即将推出的四个沪深300股票指数期货合约，在许多地方都带有尝试性质，以便摸索方向，积累经验。笔者期待接着会推出总值较低的合约，适合广大基民参与以及能灵活调整杠杆头寸；同时也期待经过一段时间的探索，监管机构放宽适当性制度，使得更多的普通投资者可以参与。 （作者系汇鑫期货宏观经济和策略研究员）
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