| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2009年02月21日 13:38 |
作者： |
陆水旗 |
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陆水旗（阿琪）
上海证券通首席分析师
虽然自去年末以来的这轮反弹行情在充裕流动性推动下一度表现得比较强劲，也有许多股票的涨幅达到了牛市标准，但就行情的性质来说，这轮反弹还只是个修复性行情，而非恢复性行情。
首先，去年下半年的A股带有一定程度的错杀成分需要修复，因为，同样的金融危机带来经济衰退，欧美成熟经济体是属于实质性衰退、危机性衰退，而中国只是属于成长速率降低的衰退，即成长性衰退，性质截然不同。相应的，在这场经济衰退中，中国将率先复苏是个大概率事件。在此背景下，A股去年的下跌幅度在全球各主要经济体中却是排名第二，仅比俄罗斯稍强，这不符合常理，理当需要修复。此外，去年6-8月份持续性的“强力维稳”连连失守，许多投资者据此在2800点附近“抄底”，结果却“被行情抄掉了50%的财富”，依据A股市场之特色，对此也需要一定程度的修复。因此，本轮A股一枝独秀式的反弹具有明显的“修复”特质。
其次，本轮行情最初的触发点是去年12月份企业去库存的进程快于预期，发电量与工业增加值增速反弹开始，企业原材料库存出清带来的复产效应也促使春节之前的钢铁、有色、航运价格等形成反弹，从而使经济与A股行情都产生了一个“库存底”。因此，本轮行情也可称之为“去库存行情”，但经济与公司盈利真正的复苏还要看内外需求。相应的，各类产业刺激政策最终能取得多大的实效，对GDP与公司利润的数据能有多大的贡献，也还需看终端需求。然而，最新数据显示，新年后的出口仍在大幅下滑，钢材价格在春节之后已再度回落，水泥价格在持续下跌，这说明尽管库存压力已消除，但经济与企业利润的复苏仍面临需求不振的束缚。因此，在本次“去库存行情”之后，A股还需要寻找与确立一个“需求底”之后才能进入到真正的恢复性行情中。
再则，本轮完全以流动性驱动，不讲究基本面状况，崇尚概念与题材，甚至是“讲故事”的投机性炒作行情，最大的功效是修复了投资者原先完全丧失的信心，把折价的市场估值水平修复到一个比较合理的状态，但还没有恢复市场整体的投资预期，最起码市场价值增长的本质投资理念还没得到恢复，行情价值增长的驱动力也还没得到恢复，还难以视为恢复性行情。
最后，A股历史上“先修复后恢复”的行情多先单边反弹，后构建区域性震荡的行情形式为主，一轮修复性反弹后构建的主要震荡区间一般在15-25倍市盈率之间，以过去4个季度滚动的公司业绩对应于目前的行情，15倍市盈率的底部区域在1800点一带，20倍市盈率的区间中枢位在2400点附近；25倍市盈率的重要阻力区在3000点一带。由于目前行情已经碰撞2400点附近的中枢位，出现阶段性震荡或者回落再筑底将不可避免。若把“修复”与“恢复”分解在这个区域震荡的行情架构中，这轮反弹于2400点的行情可视为修复性行情，未来回落再筑底后上试3000点的行情才可视为恢复性行情；如果进一步分解在全年行情中，上试3000点恢复性行情的形成还有待于下半年“需求底”的成立，即在全年“N型”架构中，前一轮反弹只是“修复”，后一轮反弹才是“恢复”。
因此，尽管“修复”与“恢复”一字之差，但行情的性质与行情的内容是有相当大差异的。基于以下因素：（1）黄金价格的一路高涨已充分显示各类资本已有明确的风险厌恶情绪；（2）近期国债指数止跌反弹也表明以炒作个股为主要特征的A股行情已令债券市场资金的分流望而却步；（3）元旦以来日均换手率计算的年换手率已高出2007年的“巅峰牛市”水平，后期成交量放大的空间已极其有限；（4）为控制银行风险，银监会很可能要求各大银行提高不良贷款拨备率；（5）类似1月份的信贷大扩张已经难以为继，3月份起信贷规模将会明显收敛；（6）3月份上旬“两会”召开完毕则意味着今年整个经济振兴规划与政策部署大局已定，市场对政策的期望值将大幅下降。本轮自去年11月份以来依赖流动性驱动的行情似已进入尾声，后期行情将可能以逐级盘落的形式纳入到寻求“需求底”的局势中。
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