| 来源： |
上海金融报 |
发布时间： |
2009年02月06日 14:15 |
作者： |
刘肯 |
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2009年，我国宏观经济形势较往年将更为复杂。在不确定性加大的宏观背景下，国内资本市场的系统性风险将凸现，市场的波动幅度将胜于往年。为确保金融市场的稳定运行，防范市场风险冲击银行体系和实体经济，监管层必须加大市场监测分析力度，采取有效措施控制其影响范围。
资本市场风险凸现综合分析今年宏观经济形势、经济政策、金融市场运行三者的关系及可能的演变，预期今年我国金融市场的正常运行将显著受到宏观经济基本面变动和经济金融政策变动两个因素的影响。金融市场，特别是股票市场的系统性风险将显著增加，市场的波动幅度将非常剧烈。
今年的股票市场将受上市公司盈利水平、市场资金供给、政策措施力度等三方面因素的综合影响，其中，政策因素将是上涨的最重要动力。首先，上市企业的经营效益将出现明显下滑，市场整体估值水平将继续下调。2008年前三季度，我国上市企业共实现收入同比增长25.8%，单季同比增长20.9%，较二季度单季同比增速出现大幅下滑。不仅如此，上市公司的存货在不断扩大，应收账款占收入比开始出现上升，经营净现金流占利润比已处于2003年以来最低水平。受此影响，今年上市企业的盈利情况将出现明显下降。市场研究机构很可能进一步下调市场的整体估值水平。
其次，市场资金将非常充裕。今年我国货币政策将继续宽松，未来存在继续降息的可能，全年的M2预计增长幅度也将达到17%左右。此外，股票市场的外围资金供给将会非常充足。
最后，为提振投资者信心，管理层将不断从刺激产业发展、促进居民消费增长、完善股票市场制度建设等角度，出台经济刺激方案和市场维稳措施。并且，伴随宏观经济的下行风险加大，政策措施的力度也将会不断增强。
综合分析，今年的股票市场将表现出剧烈宽幅波动态势，时而由于上市公司盈利恶化出现大幅下跌；时而由于资金推动和利好政策刺激，出现大幅上涨。涨涨跌跌，循环往复。受此宽幅震荡影响，投资者的投资风险将显著增加。对机构投资者来讲，由于缺乏风险对冲工具，其风险管理能力将面临严峻的考验。
另一方面，债券市场受不确定性因素影响较小，波动幅度将不明显，但价格风险和信用风险会有所增加。债券市场受外部市场变动影响较弱，但受扩张性财政政策和与股票市场的“跷跷板”效应影响，市场将面临供给加大而需求减少的局面，价格风险会增加。
首先，由于其他金融资产，例如股票的投资收益率较2008年有可能大幅增加，债券市场投资者，比如基金、证券公司等有可能抽离债券市场资金进入股票市场，从而导致债券市场在需求减少的情况下出现下跌；其次，受扩张性财政政策影响，中长期限债券供给将大幅增加，其价格将面临较大的下行压力。此外，由于国内经济持续稳定增长面临较大的困难，企业经营情况有可能恶化，违约风险有可能出现，信用类债券的信用风险利差会大幅增加。这不仅将增加一级市场发行人的融资成本，还将对二级市场投资者带来较大的信用风险压力。
在宏观经济下行压力较大的大背景下，金融市场维持单边下跌的可能性较大。然而，受经济政策，特别是实质性经济改革政策的变动与刺激，个别金融市场（特别是股票市场）的运行将会非常活跃。大起大落的市场走势显著增加了金融市场的风险。为控制其影响范围，监管者必须加大对金融市场整体运行环境的监测分析，提前采取风险防范措施。
加强市场风险监测面对金融市场可能的大幅波动，监管层必须加强风险监测分析，防范市场风险向银行体系蔓延。具体来说，监管层须及时跟踪分析国内外宏观经济形势，判断可能出台的国内经济政策及其对市场的影响，并根据可能的市场风险传播渠道，有针对性地强化市场监管措施。
首先，应加强对国外经济形势变动的研究，密切监控外围市场的变动。美国和欧洲作为全球主要的消费市场，其对原材料出口国和产品制造国的经济增长起着决定性的影响，因此，全球经济的复苏很大程度上将取决于美国和欧洲市场的恢复程度。为跟踪美国经济的变动及对我国外贸出口的潜在影响，市场监管者需要将包括美国的消费者信心指数、信贷市场运行、存量房屋的消化、失业人口数据、金融市场波动等一系列指标纳入监测范围。并且，为预判国内资本市场的可能变动走向，监管者还必须加强对外围股票市场，特别是美国和日本市场走势的研究。
其次，加强对国内经济形势和金融市场走势的分析，判断可能出台的重大政策对市场的影响。一方面，在外贸出口下降的影响下，今年我国经济增长面临转型的考验，国内可能会密集出台重大经济政策，加大改革力度；另一方面，股票市场作为投融资的平台，与居民消费和企业融资高度相关。为确保资本市场的稳定运行，管理层有可能在今年加大市场制度建设的力度，出台包括融资融券、创业板、平准基金、股指期货等在内的重大举措。为预防金融市场，特别是股票市场可能的剧烈波动，防止其风险传播，必须对可能出台的政策措施有充分的了解，及时跟踪分析政策出台后金融市场整体的运行情况，及时发现可能的异常反应。
最后，防范市场风险向银行体系蔓延。由于我国的间接融资比例依然较高，居民的储蓄率偏大，因此，银行体系在我国国民经济中的地位至关重要。为确保国民经济安全，必须防止市场风险向银行体系渗透。目前的银行并购贷款业务、银行资金进入交易所债券市场、银行信贷资金违规进入股票市场等，都是风险可能的传导渠道。各个市场的监管者有责任协同合作，加强对交易所债券市场交易的监控，密切关注资本市场的大宗交易和异常交易，确保银行信贷资金安全。
总之，通过对国内外宏观经济走势、潜在金融市场风险和可能传播的渠道等方面的深入研究和全面监控，监管者将能有效化解宏观经济政策变动对金融市场产生的冲击，阻断市场风险向银行体系蔓延，确保市场波动不会对我国国民经济产生重大影响。（作者单位：人民银行上海总部）
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