权威人士曾在5月初把脉中国经济时表示，经济运行将是L型走势。但并未给出具体解释。很快，朋友圈就被各种“L型走势”的图形猜想给刷屏了。那么，该如何理解“L型”呢？

　　国泰君安宏观分析师熊义明团队给出了他们的分析。他们从L型的斜率、L型的底部、L型的变数、政策是否会随之L型、资产价格会否L型五个方面作出了详细解读。

　　NO. 1 L型的斜率

　　国泰君安认为，中国经济将进入 L 型的相对平缓阶段。这是市场力量和政策取向共同决定的。他们称：

　　从市场力量来看，对经济冲击最大的是需求侧，但需求侧正逐步见底。房地产投资、出口增速等需求侧已经接近中期底部，企业库存也在历史低位，经济向下动能减弱。不过，供给侧未见底，产能出清、库存去化、杠杆去化还未大规模开展，短期经济下降压力仍大。

　　从许多重量级的指标来看，中国经济最快速的调整应该已经过去。2015 年，发电量增速为-0.6%，铁路货运量增速为-11.9%，工业企业主营业务收入 0.8%，PPI 为-5.2%。从这些变量来看，中国工业增速已经基本停滞，接近衰退状态，下行空间也比较有限。

　　从政策取向来看，托底是基本取向，难有 V 型反弹，权威人士也认可 L 型。2016年 1 月 4 日，权威人士在《七问供给侧结构性改革》一文中提到：“在当前形势下，国民经济不可能通过短期刺激实现 V型反弹，可能会经历一个 L型增长阶段。”2016 年 5 月 9 日，权威人士在《开局首季问大势》一文中提到：“综合判断，我国经济运行不可能是 U 型，更不可能是 V 型，而是 L 型的走势。这个 L 型是一个阶段，不是一两年能过去的。”

　　NO.2 L型的底部

　　国泰君安团队认为，经济从一个均衡向另一个均衡过渡时，所有变量均要调整到位，才能重新出发。因此，当所有变量都调整到位，L型经济就到底了。

　　但有些变量调整的慢，有些快。目前，房地产投资、出口、库存等快变量基本调整完毕，但慢变量（消费、基建、杠杆、产能、不良等）仍有待调整，需等待它们调整到位。

　　NO.3 L型的变数

　　那么，L型的变数是什么呢？国泰君安：

　　中国经济L型是弱平衡，有三种演化情景。

　　第一种演变前景：平滑过渡，类似于80年代的中国台湾，边破边立，主动改革转型。

　　第三种是蹲下去起不来，类似于部分拉美、东南亚国家，破而不立，危机后不改革而转向民粹。

　　国泰君安认为，对于当前中国而言，上述三种模式，“最理想的情景是类似于中国台湾一样平滑过渡，次优是深蹲起跳，落入中等收入陷阱是最悲观情景。我们认为，中国出现第一种的可能性最大。”理由是：

　　中国有庞大的制造业，在国际分工中有一席之地，和落入中等收入陷阱的拉美明显不同，它们主要靠资源出口。此外，中国体制改革和科技创新潜力还很大，全要素生产率提升空间大。

　　NO.4 政策会L型吗？

　　国泰君安提出，经济 L 型有三种实现方式:

　　一是经济内生动能向上，政策偏紧，二者力量基本平衡。

　　二是经济内生动能向下，政策偏松，二者力量也基本平衡；

　　三是经济内生动能恰好能维持平衡，政策中性。

　　但是，2008 年次贷危机后美国的 L 型斜率更是异常平缓，股市也表现优异，创出历史新高，房价上涨，债市上涨。德日韩台在经济增速成功换挡到中速增长平台后（经济也接近经济 L 型），资本市场同样出现牛市。

　　不过日本 90 年代初泡沫破灭后，经济呈现低速增长 L 型，股市震荡走熊，房价下跌，利率持稳。

　　同样的 L 型，但美国和日本资产价格表现迥异。这种差异背后，源于经济增速不同，二战后的美国 L 型是中速增长，日本 90 年代后是低速增长。

　　因此，经济 L 型时期，资产价格通常不会 L 型，这有许多原因：政策并非 L 型，利率不是L 型，通胀不是 L 型等。

　　只有在第三种情况下，政策才会 L 型。也就是说，在经济 L 型情况下，政策大概率不是 L 型。因为经济内生动能恰好实现 L 型可能低，因为周期的存在，经济常常不是繁荣就是衰退。

　　国泰君安认为，在当前中国经济增速换挡的背景下，第二种情况更普遍，即经济内生动能向下+政策偏松的组合。其中，政策偏松至少有三种组合——财政和货币双松，财政松货币中性，财政中性货币松。

　　该团队预计，2016 年，中国财政积极+货币稳健将是主基调。

　　NO.5 资产价格会L型吗？

　　国泰君安表示，从国际经验来看，经济 L 型时期，资产价格不会 L 型。比较常见的有两种情形：一是从高速到中速增长的 L 型，股市长牛。二是低速增长的 L 型，股市长熊。

　　美国二战后经济接近 L 型，但股市长牛，1950-2015 年间，股市翻了近 100 倍，房价大涨，债市先跌后涨。