下一步稳增长措施要减少资源错配，减少对房地产、基建投资的依赖。当前要更多采用供应面政策，通过减税、政府减支来应对经济下行压力。

　　日前中央政治局会议定调下半年政策走向，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并切实防止房价反弹。华泰证券首席经济学家刘煜辉就此表示，未来投资融资应更多利用债券市场，当前央行仍可能下调贷款利率，同时存款准备金率有必要在近期继续下调。

　　7月31日召开的中央政治局会议明确提出，坚定不移地贯彻执行房地产市场调控政策，坚决抑制投机投资性需求，切实防止房价反弹。刘煜辉认为，这一表态体现了决策层对过去宏观政策的修正，政府担心对房地产市场的调控政策前功尽弃。

　　“开展新的投资项目需要解决融资问题，需要项目资本金和信贷支持。过去资本金的来源主要是土地出让金收入，因此支持投资的融资安排与房地产的关联度非常高。政府为了稳增长需要启动新一轮投资，但又明确表示切实防止房价反弹，这表明未来融资要逐步减少对土地财政的依赖。”刘煜辉说。

　　他认为，当前的政策指向未来融资要更多地利用债券市场。目前企业在银行间市场、企业债市场发债的准入门槛都有了大幅度降低。例如，依照证券法规的相关规定，企业发行债券的余额不得超过其净资产的40%，但国家发改委已经核准铁道部2012年共发行1500亿元中国铁路建设债券（企业债券），这一规模已突破了“40%”的政策红线。

　　“稳定经济增长速度，选择手段不多。减税、结构性改革时效性不明显，但扩大有效投资需求需要更多尊重市场的选择。此前我国推行的一系列产业政策和区域政策的效果不是特别好，大量资源被投到不具备经济合理性的项目上，过去十年的三次通胀与此有很大关联。下一步稳增长措施要减少资源错配，减少对房地产、基建投资的依赖。当前要更多采用供应面的政策推行减税、政府减支来应对经济下行压力。”他说。

　　精彩对话

　　中国证券报：利率、存款准备金率是否还有下降空间？汇率下半年将呈现怎样的走势？

　　刘煜辉：贷款利率仍有下降空间。尽管生产流通领域已出现通缩现象，但企业的实际融资利率仍显著高于GDP增速。债务主体的投资收益不能覆盖成本，这会导致举债主体因利息支出而陷入债务的自我膨胀，债务杠杆（债务/GDP）和风险进一步提高，还会引发债务主体的再融资意愿降低，并使经济缺乏投资动能而进一步失速或陷入衰退。

　　尽管央行已将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍，但银行下浮贷款利率的意愿并不强烈。企业的财务状况比较差，银行出于防范风险考虑，不会积极采用贷款利率下浮政策。需要央行将贷款基准利率强制推低，切实缓解企业债务负担。

　　另一方面，最近的外汇占款增长依然偏低，准备金率还要适当下调。今年4月外汇占款出现年内首次负增长，5、6月虽然恢复正增长，但依然处于较低水平。前段时间央行通过短期逆回购的方式短线调节银行间流动性，而没有下调存款准备金率，造成目前市场资金面相对紧张。这对目前的稳增长形成抑制，尤其是在资本流出压力依然较大的情况下。

　　汇率方面，近期市场人民币贬值预期较为强烈。下半年人民币对美元走软的可能性较大。因为中国经济未来增速中枢下移，人民币单向升值的轨道改变以及外部流动性压力下降是一种长期现象，而不是短期表现。

　　现在美元走强的趋势经过一年多的震荡日渐明确，全球资金向相对安全的经济区流动，欧债危机短期内无法解决。美国出现了新的经济增长点，导致其经济出现越来越明确的长期回报率回升预期。在美国、中国、欧洲此消彼涨的变化中，长期资本回报率的天平不断向美国倾斜，未来甚至不排除进入中国的长期资金FDI回流。世界银行此前有统计报告显示，中国2010年的资本回报率已经回落在美国之下。

　　尽管央行已将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍，但银行下浮贷款利率的意愿并不强烈。需要央行将贷款基准利率强制推低。