| 来源： |
凯世富乐 |
发布时间： |
2012年07月31日 11:27 |
作者： |
乔嘉 |
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总是能够在新闻中看到大家讨论GDP与发电量的关系，确实作为一个投资者，需要看懂经济的变动，因此这也引发了去探寻验证GDP分析体系。
通过大量的数据分析，有三个指标与GDP有较为明显的相关性，依次是发电量、货运总量与财政税收收入。本文主要分析发电量这一指标。
三个指标与GDP的关系
GDP即国内生产总值，一般来说，国内生产总值有三种形态，即价值形态、收入形态和产品形态。从价值形态看，它是所有常驻单位在一定时期内生产的全部货物和服务价值与同期投入的全部非固定资产货物和服务价值的差额，即所有常驻单位的增加值之和；从收入形态看，它是所有常驻单位在一定时期内直接创造的收入之和；从产品形态看，它是货物和服务最终使用减去货物和服务进口。GDP反映的是国民经济各部门的增加值的总额。
以一个公司的角度来理解，即公司从外部采购各种原料并加工为成品，只有当成品卖出去的时候，其售价减去各项成本之后的差额才是增加值，才计入GDP.发电量的需求主要在生产环节中，这个环节明显是在GDP的统计环节之前。
货运量的需求则是在两端，即采购与销售两大环节。虽然对于买方而言是采购环节，但同样的环节对于卖方而言则是销售环节，卖方的产品增加值实际上也就同步伴随着，因此货运量的变动过程实际上是伴随着差额增加值的变动过程。
发电量与GDP的相关性验证
先说发电量与GDP的相关性，图1是2005年一季度至2012年一季度两者累计值同比变动图。从图中能够清晰地看到两者有较强的相关性，但中间也有一些滞后或提前的变动，例如2006年一季度和三季度、2007年三季度，以及2011年一季度，这四次发电量与GDP的变动方向有所不同；而2008年三季度至2010年一季度，发电量与GDP的波动幅度有较大的偏离。
造成这两种偏差的主要原因就是企业对市场判断与实际情况不一致，从而导致了公司库存与实际营收变动不同步。图2是2006年以前上市的1318家上市公司的2005年一季度至2011年一季度存货与营收的同比变动。
从图中可以看到，2006年三季度和2007年三季度都是库存增幅上涨而营收增幅下滑，2011年一季度则是库存增幅平稳但营收增幅明显下滑，这正好验证了发电量主要与公司生产环节相对应，而GDP与公司营业收入环节相对应。
而2008年三季度至2010年一季度从上市公司的存货与营收变动来看，2008年一至二季度由于营业收入下滑导致库存增加，而三季度后公司不再愿意增加库存，且销售也不见起色，因此两者增幅都大幅下滑，但是从2009年二季度开始，营业收入逐季回升，而库存则晚一个季度回升，这与发电量比GDP的回升晚一个月相互验证。
因此，我认为由于公司的这种库存周期变动引发了发电量与GDP的变动有所不同步，但最终两者的变动趋势会趋于一致，因为经济环境只有一个。
(作者为北京凯世富乐投资有限公司总经理兼投资总监，新浪微博@债券乔嘉)
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