| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年07月30日 09:15 |
作者： |
丁化美;南云僧 |
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民间资本市场“两多两难”
□天津金融资产交易所丁化美
天津金融资产登记结算公司
南云僧
我国的市场经济体系向纵深不断推进，而金融方面却仍然停留在以传统的金融服务为主的金融支持（包括金融工具、金融市场等）层面，无法满足日渐活跃的民营经济对资金和资本的内在需求，在民间资本和中小企业的融资需求之间存在制度上的天然障碍，从而引发民间资本多投资难、中小企业多融资难（“两多两难”）的困境，“温州问题”浮出水面。这是中国民营经济发展过程中的共性，是广大中小微企业发展到一定阶段面临的普遍金融问题在温州的集中反映。
传统金融服务与
实体经济不匹配
传统的金融理念无法大范围支持中小企业的突破发展，直接融资体系的匮乏必然导致广大企业尤其是中小企业对间接性融资的依赖。作为间接性融资的代表机构，银行一开始就为中小企业设置了较高的门槛，企业很难获得或不得不以较高成本获得扩大生产所需资金。这是中国当前发展阶段普遍面临的金融在支持中小企业发展过程中与经济发展水平不相适应的问题。
问题之所以在温州爆发也有特定原因：温州民营经济活跃、市场化程度高、对市场反应敏感，这些内在因素的推动，再加上部分资金从实业资本、实体经济中流出转向虚拟经济的外部环境，在整个金融体制跟实体经济、企业微观经济体制不匹配，要素市场化改革不彻底的社会背景下，互相叠加放大，进而呈现出民间借贷资金利率高、风险大、大量中小企业资金链断裂破产乃至企业家出走等诸多问题。
另一个角度看，温州问题的爆发证明了温州微观经济活动的发达。有关数据显示，在温州超过50%的小型企业通过民间借贷完成融资，另有89%的家庭或个人、59.67%的企业参与民间借贷市场。在当前阶段，这种由活跃的经济行为所产生的对资金的天然需求与传统的金融服务不相适应，由此导致的金融改革试点与环渤海地区金融创新先行先试、中关村科技金融改革、珠三角地区、上海等地金融改革的“顶层设计”不同，是“民众首创”，是微观经济主体内在的资金需求和对金融创新突破的强烈呼唤。国务院出台温州金改12条的本意也正是要打通民间资本和中小企业连接的通道，从而解决“两多两难”的问题。
我国经济和金融问题的缩影
温州的问题不单单是当地产业经济与金融发展不相适应的矛盾，更是全国中小企业融资难、民间资本投资难的缩影。所以，看温州问题应当从全国状况看温州；解决温州问题更应当站在全国层面考虑，而不只是从温州看温州，需要汇集全国的力量、通过全国性市场进行全国范围的资源配置，让众多的温州民间资本走向全国，将全国范围的资金请进温州，把温州融入全国范围寻求解决办法。
传统金融的改善有助于缓解温州状况，但不能从根本上化解温州问题。由于传统的金融方法、金融工具不能满足大量中小企业的资金需求，天使基金、风险投资等方式又不具有全国范围的普适效应，所以，必须依靠创新型的金融产品和全国性的金融市场这两个通道，通过创新型金融产品在一个全国统一大市场上的价格机制，平抑资金价格，引导资本、资金、信息和项目的有效匹配，解决“两多两难”困境。
随着我国产业结构调整，转变发展方式的进程日益深化，金融技术不但要为不同规模、不同类型、不同发展阶段的企业提供差异化的金融服务，财富管理也成了全社会的迫切需要。个人储蓄、社保资金、养老基金、住房公积金都面临投资运营、保值增值的问题。据统计，目前全国企业存款20多万亿、机构存款20多万亿、个人存款30多万亿，其中很大比例都需要通过财富管理实现保值增值，温州问题中间的民间资本多投资难在一定程度上也是全国同类问题的缩影。
此外，诸如间接融资无法满足中小微企业发展的问题、民间资金借贷不透明、不规范的问题、地方金融监管如何与国家金融监管体系相配套等，都是全国范围普遍面临的问题，要通过温州金改找到共通的、可复制、可借鉴的基本措施，进而破解全国经济金融发展过程中存在的共性问题，通过温州金改为中国金融市场深化改革提供借鉴。
化解“温州问题”的措施
温州问题的化解，必须通过金融创新，将金融与服务实体经济密切结合，将通过全国性金融市场进行资源配置与当地“两多两难”的实际状况密切结合。以此为思路，有效的路径是显而易见的，一方面为温州地区众多的中小企业提供创新型的融资方式，加快企业资产的流动性，将资产转化为资金，解决融资难问题；另一方面为温州民间资本提供多元化的投资选择，让温州的资金可以通过相对稳定的渠道和产品走向全国，解决投资难问题。具体实施来看，需要依托于以下两项“基础设施”。
一是需要一个全国范围、专业化的大市场。以天津金融资产交易所为例，该所已经在全国范围内实现“六统一、六覆盖”，是国内金融资产集中度最高、覆盖面最广、机构投资者最集中的金融资产交易机构。通过全国性市场的统一配置，实现资金、资本在温州与全国的双向流动，实现项目与资金由点到面的对接，让资本配置更有效率，更加趋近市场价值。既可以引导大量社会资金参与温州企业融资，有助于中小微企业获得低成本资金，又可以为温州资本提供合适的投资产品，缓解投资盲目性与风险波动，实现财富管理保值增值，这也是温州金改12条的应有涵义。
二是需要有效满足企业需求的金融服务产品。这就要加强在观念、技术、人才上的投入，加强制度建设，立足当前金融业发展的现实阶段，洞察企业的实际融资需求，并能够将这部分需求转化为有效的金融服务产品，找到与之相匹配的潜在投资者，进而形成并不断完善金融市场价格体系，估值体系与风险控制体系。
目前来看，有两种创新型的金融服务产品具有可操作性，能够依托全国性市场有效解决“两多两难”的困境。
一是以小企业贷款转让为主的商业债权转让产品。商业债权是在现代市场经济活动中，权利人因提供一定的货物、服务或工程而获得的要求义务人付款的权利，是企业暂时无法变现的资产。随着我国市场体系建设的深入，商业债权的规模呈现日益增长的趋势，据调查，我国广大中小企业普遍持有大量的商业债权，不仅降低了企业资金的利用效率，失去了机会收益，影响了企业资产质量，而且积累了市场的违约风险。在中小企业普遍融资难的大背景下，考虑盘活企业存量资产，通过金融产品、金融市场等金融手段将企业的资产转化为资本，打开广大中小企业的直接融资渠道，对我国金融市场的改革具有重要的现实意义和借鉴作用。
商业债权融资相比于银行贷款等传统融资手段，具有门槛低、易操作，且不受银行授信限制等优势。以小企业贷款转让为主的商业债权转让，就是将企业的应收账款、商业承兑汇票、商业期票等可交易标的，本着自愿、规范、审慎、场内交易的指导原则，通过回购型和买断型两种模式进行交易，直接面向投资者进行融资。这样一个创新金融服务产品借助全国性市场，不仅可以将全国的资金引入温州，支持当地中小企业发展，有助于在温州形成一个具备中小企业融资功能的中心市场，提升金融辐射功能，还有助于完善中国资本市场的筛选机制，提升金融创新对国民经济的关键领域和薄弱环节的服务能力。
二是以信托产品为主的金融高端理财产品。金融高端理财产品是金融机构在对潜在目标客户群分析研究的基础上，针对特定目标客户群开发设计并销售的资金投资和管理计划。主要针对金融理财产品的特性进行分类，在符合一般性金融理财产品共性基础上，重点突出资金门槛高、产品性价比高、投资者进入条件高的“三高”特征。
金融高端理财产品依托全国性市场网络，可以形成一个集合市场，在不改变现有机构组织形式，不突破现有金融理财产品的管理办法和操作规则的前提下，引进商业银行、信托公司、资产管理公司等金融机构集中现场推介、销售理财产品，并通过专业的第三方登记结算机构办理资产登记，保持市场透明度和公信度，进而实现转让交易的全流程。通过市场参与方、金融理财产品的聚集实现产品信息、投资信息、交易信息、监管信息的聚集，进而实现理财产品从生产到供应、最终到销售乃至转让交易的完整产业链、一站式服务。这样，既可以为大量社会资金提供财富管理的有效途径，化解全社会资本的闲置、浪费与风险集聚的矛盾，提高资金的优化配置，还可以为监管部门提供基础数据服务，增强调控政策的针对性和及时性，为推动金融创新提供综合性的功能平台服务。
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