深圳商报记者 胡佩霞

　　近日有媒体报道人民币产能不足：中国有印钞企业6家、造币企业3家，钞票纸生产企业2家，油墨、制版、特种印钞工人超3万人。这样大规模的印钞工厂在全球排名第一，但生产能力依然很难跟上每年20%增长的现金需求。

　　中国现在究竟有多少人民币？截至今年5月，中国的广义货币（M2）的存量已达90万亿元，而美国的广义货币存量折合人民币不过62万亿元。但中国GDP的规模只有美国的三分之一。经济学家认为M2与GDP应有一个适当比例。比例过高就出现货币严重超发。

　　大家都知道，货币发出去一般不会消失，所有以往发出来的钱，什么时候都可以拿出来购买商品。货币超发则会推高物价和房价等资产价格。如何破解中国M2大扩张，已成为大家关注的话题。

　　深圳商报记者近日采访了中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇，清华大学教授、中国与世界经济研究中心主任李稻葵就这个话题展开探讨。

　　过去10年M2增速惊人

　　经济学家用M2除以GDP的比值表示一个国家经济的货币化率，也称货币化指数。中国货币化率近190%，美国60%多。即中国的货币总量已经是GDP规模的1.9倍，美国只有0.6倍多，日本1.5倍、欧元区0.9倍。在所有G20国家中，中国经济的“货币化”处于最高水平，中国一不小心就成世界上各大国中最有“钱”的国家。

　　中国货币存量为什么这么高，是什么时候催肥的？

　　北京大学中国经济研究中心教授、北京大学国家发展研究院院长周其仁进行过测算，中国的货币指数在1993年过了100%，之后继续上冲，1997年过124%，2005年过162%。

　　2011年年末，中国的货币化指数达到（以85万的M2存量除以2011年约47万的GDP总规模）180%。现在已近190%。

　　让我们再换一个角度观察中国广义货币规模。据统计，中国2009年的GDP是1978年的92倍，但广义货币供应量已达705倍。

　　刘煜辉接受深圳商报记者采访时称，过去的10年M2增长速度平均达到18%，GDP的增长速度平均为10%多一点，M2增速比GDP的速度高出6~7个百分点，这是“很惊人的”，以致将货币化率推到了一个“很难看”的高度。

　　渣打银行的研究报告分析称，目前，在全球广义货币（M2）的存量和增量方面，中国都已位居世界首位。中国的广义货币（M2）在过去五年中也增长了146%。根据渣打银行的测算，在刚刚过去的2011年，中国新增M2的规模全球占比达52%。

　　清华大学教授、中国与世界经济研究中心主任李稻葵昨日告诉记者，货币存量超高，并且大多以存、贷款形式集中在几家大银行，使风险过于集中。广义货币存量已成为中国金融市场所面临的系统性风险。

　　中国货币存量是如何催肥的

　　郭田勇给深圳商报记者分析，中国M2大扩张与中国的经济结构、融资结构、金融创新能力有直接关系。中国的经济是投资拉动，高投入低产出，投入大的产业，货币需求量就大；中国企业仍是以银行信贷这种间接融资方式为主，间接融资存款派生的速度就会快，M2的增速也会更高；中国金融创新能力较弱。美国金融创新能力很强，许多产品、交易都不用现实货币，而采用证券化操作。

　　渣打银行的研究报告认为，中国M2大扩张的首个原因就是中国金融体系由银行业主导。银行信贷扩张，导致的M2增长，要大于以资本市场为基础的金融体系。

　　另外，为了应对经济减速，中国通过创造需求和扩张银行贷款刺激经济，并列举出2009～2010年、1992～1993年、1998～1999年以及2002～2003年几个时段，由于刺激经济的需要，M2均快速增长，导致其基数快速扩大。其三，为应对外汇流入，稳定人民币汇率，中国央行大规模扩张了资产负债表。自2001年中国加入WTO后，出口快速增长，顺差额日益增大，造成基础货币被动投放。2011年末，中国央行资产规模达到28万亿人民币，约合4.5万亿美元。与之相对应，美联储、欧洲央行在2011年末资产规模分别为3万亿美元和3.5万亿美元。

　　“M2的源头是M0即基础货币投放。外汇占款造成基础货币被动超发，再通过存款变成了M2。”郭田勇分析说。

　　一般西方国家货币化率的峰值是多少呢？周其仁称，不少发达国家的货币化指数 ，“先是由低向高发展，但一般过不了100%就掉头向下，整体上呈现出一个倒U字的图形”。

　　M2增速见顶？

　　人民银行公布的数据显示，5月末，广义货币（M2）余额90万亿元，同比增长13.2％，比上月末高0.4个百分点。这一数值相对过去十年平均的17%~18%的M2增速慢了不少，与2009年个别高达30%的M2增速更逊色得多。

　　央行统计数据显示，2011年最后一个季度，外汇占款已连降3个月。2012年1月外汇占款虽有恢复增长1409亿元，2月外汇占款增幅又剧降至251亿元。全年来看，2012年新增外汇占款的规模将远远小于往年。

　　随着外汇占款下降，渣打银行的研究报告甚至认为，今年中国已经进入了M2增长的新阶段。“得益于外汇流入减少，在这个阶段，中国原本急速膨胀的资产负债表也有可能停止。”

　　2012年中国的M2目标增速为14%。渣打银行预计中国今年M2增速将在13%至14%之间，低于长期平均水平。中国对全球新增M2的影响将趋于温和。

　　刘煜辉分析称，M2的速度已下降。中国货币化率的向上空间已很有限。这一比值已经见顶回落。中国过去那套低效率的经济成长模式必需修正。管理层也注意到了这一问题。他预测“在未来3年内，M2的速度会跌落至10%以内，将迎来个位数时代”。“货币化率的拐点已经出现”。

　　但李稻葵持不同看法。昨日他接受深圳商报记者采访时坦言，现在还看不到中国货币率见顶。我们测算今年的M2增速是13.9%，名义GDP增速11.4%（预计今年GDP是8.4%，CPI是3%）。今年还可能进一步攀高。

　　郭田勇亦向深圳商报记者分析，“目前造成M2增速过快的因素大多还在，短时间内货币化率还有一定上升空间，拐点并未到来。因此，物价、资产价格仍然有上行压力。随着中国经济结构调整、融资结构变化和金融创新能力增加，货币化率才会放缓甚至下降”。

　　破解超高货币化率需推进改革

　　作为前货币政策委员会成员的李稻葵认为，M2与GDP比值的根本性下降，必须通过金融改革，有两点很关键：第一，把银行的资产证券化，做大债券市场；货币存在银行和货币变成债券和股票来比，前者流动性更强，抛债券时可能利率会下降，股票还会套牢。第二，把人民币兑成美元投资到海外，使外储下降。

　　刘煜辉认为令经济学家们焦灼的货币化率畸高的问题，将通过分子增速小于GDP增速而渐渐回落。

　　周其仁仍寄望继续改革，进一步推进市场化，“动员更多的资源进入市场，以消化源源不断超发的货币”，比如农村集体所有制土地等尚不能进入市场自由交易。

　　假如货币老虎增肥速度下降，对物价的影响也将是利好。对此，刘煜辉相对乐观。他表示随着人民币资产价格加速下跌的预期将会增强。房价快速下跌的概率正在增大。

　　李稻葵并未就记者提出的货币化率下降与物价、房价的关系作过多分析。他认为M2扩张与物价、房价有关联，但不是机械联系。过去20年中国M2大扩张，但并未出现两位数的恶性通胀。

　　国内不少经济学家认为，中国过去的超发货币正是被新的货币化经济所吸收，因此才未出现恶性通胀。

　　但愿未来几年，中国经济结构，金融结构、市场化进程多管齐下，彻底稀释掉超发的人民币，使中国经济稳定性增长，使老百姓无需再通胀担忧。

　　货币超发导致高通胀

　　货币存量过高会导致什么后果？中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉称，M2大扩张的直接后果是产生两个通胀：一个是物价通胀；二是资产通胀。

　　北京大学、中国社会科学院研究生院教授、经济学家樊纲更公开表示，本轮通胀首要原因就是国内外都超发货币，中国更是持续了一个较长时间的高货币增速。中国制订的货币增长目标，在正常年份就是17%～18%。

　　他直言，以前的理由是中国许多资产，比如土地需要货币化，因此要多发一些货币，但现在中国货币与GDP之比已达190%，"不能说货币化没完成吧"。他坦称"这一数值的确太高了"，"应当调整货币政策目标，使货币增速至少与名义GDP增长速度保持一致"。

　　其实市场是相当精明的。只要仔细考察一下你会发现，凡是物价、房价的明显飙升及“蒜你狠”、“豆你玩”等资产狂涨事件的背后，均有货币增速过快的影子。

　　刘煜辉称，货币超发与物价、房价飙高有一致性。过去十年中国是“加速赶”的经济，也是通胀经济。（深圳商报记者 胡佩霞）

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　　货币供给层次划分

　　按国际货币基金组织的划分口径可以把货币供给划分为： M0 （现钞）：是指流通于银行体系以外的现钞，即居民手中的现钞和企业单位的备用金，不包括商业银行的库存现金。 M1 （狭义货币）：M0加上商业银行活期存款构成。 M2 （广义货币）：由M1加上准货币构成。 准货币由银行的定期存款、储蓄存款、外币存款以及各种短期信用工具如银行承兑汇票、短期国库券等构成。