央行日前发布的2011年四季度金融统计数据显示，2011年12月，外汇占款下降1003亿元，连续第3个月下降，且下降规模明显高于上月的279亿元。外汇储备则较11月末减少398亿美元。人们密切关注资本外流是否已成为趋势？是否将成为趋势？因为这将直接影响国内流动性和央行货币政策。

　　“在2011年12月贸易顺差扩大的情况下，外汇占款降幅却扩大，说明资本外流加快。”中金公司首席经济学家彭文生表示。国泰君安分析师在扣除贸易顺差及实际利用外资数据后认为，12月外汇占款口径下的“热钱”流出约400亿美元，也已连续第3个月流出。

　　“‘热钱’大幅流出，是12月外汇占款下降的主要原因。”国泰君安分析师表示，目前，外汇占款口径下的“热钱”已连续3个月呈大幅流出迹象，外汇储备口径下的“热钱”已连续2个月大幅流出，这与2008年四季度及2010年二季度的“热钱”流出情况相似。

　　光大证券首席宏观分析师徐高称，短期资本流出是外汇占款余额明显下降的主因，据其测算，12月短期资本流出规模约为2500亿元，与国泰君安400亿美元的数据接近。

　　彭文生却表示，资本外流是原因之一，但更主要的原因是欧元汇率变动。“央行的外汇储备中约有30%为欧元资产，而欧元去年12月对美元下跌约3.7%，导致外汇储备以美元计价下降约350亿美元。”

　　徐高认为，资本流出只是在全球金融市场动荡背景下资金回流美国避险所带来的短期现象，并不构成长期趋势。“一方面，资本如果从中国流出，就会在人民币无本金交割远期（NDF）市场中引起人民币对美元贬值的预期。但进入2012年以来，NDF市场中的人民币贬值预期已快速消失，表明资本流出可能已结束。另一方面，资本外流会在人民币现货市场上导致人民币的抛售压力，让汇率收盘价相对中间价有明显贬值。在2011年四季度，现货市场收盘价相对中间价曾持续有接近0.5%这一上限的贬值幅度，但这一贬值幅度在进入2012年后也已快速消失，显示资本流出可能结束。”徐高表示，“从高频的数据中，我们看到资本在2012年停止流出的迹象，这与目前国际金融市场恐慌状况有所缓和的现实是相符的，与国际投资者不再需要从中国抽出资金应付年末考核可能也有一定关系。因此，我们有理由期待2012年1月的外汇占款会有明显回升，相信央行也是注意到这种动向，才会在春节前采用逆回购向金融市场释放流动性，而暂时没有下调存款准备金。”招商证券分析师也表示，1月外汇占款有较大可能性出现回升。

　　“短期内，如果央行为了维持货币政策的稳健基调而并不愿意再次释放强烈的货币放松信号，可能推迟下调存准率，通过停发央票和逆回购等方式来缓解1月因春节现金需求增加而带来的银行流动性紧张。”彭文生表示，“但从中期看，过去3个月外汇占款减少量持续增加，预示资本净流出的持续时间可能较长，2012年的外汇占款增量可能低于我们此前预测的1.5万亿元。对2012年全年的货币政策而言，央行需要下调存准率，提高货币乘数，通过新增贷款的扩大来支持M2的增长。”

　　招商证券分析师预计，央行会在春节后下调存准率，但随着外汇占款逐渐恢复正常水平，降存准率的次数会低于市场预期。

　　就长期而言，彭文生指出，在贸易顺差下降和私人部门外汇资产配置再平衡的作用下，我国外汇占款未来可能长期下降，央行需要通过趋势性下调存准率来对冲其影响。

　　此外，商业银行的存贷比管理也面临调整的必要。“75%的存贷比上限被写入2003年的《商业银行法》，是为了在外汇占款对广义货币造成扩张影响的情况下，限制贷款在货币创造中的作用。未来外汇占款增量若呈现趋势性下降，央行势必将通过不断下调存准率来提高货币乘数。这也意味着货币创造将更多依赖于贷款增长，商业银行的存贷比需要提高。”彭文生表示。

　　招商证券分析师预计，监管者在存贷比的执行层面会有所放松。“《商业银行法》虽然规定了75%的存贷比，但对存款的统计口径等并没有严格的界定。”