| 来源： |
新金融观察 |
发布时间： |
2011年12月27日 11:15 |
作者： |
韩启 |
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‘从历史数据可以看到，9％以上一定有通货膨胀；到7％以下，就会出现通货紧缩。’ 在樊纲看来，2012年中国经济将实现 ‘软着陆’，增速将达到8.7%。
是更困难、更纠结，还是更复杂、更关键？对于即将到来的2012年，你会怎么来描绘？
12月22日，央行公布2011年第四季度全国银行家、企业家和储户问卷调查报告。报告显示，居民对未来物价上涨的预期已大幅回落，但银行家、企业家认为宏观经济热度有所降低。
上述报告呈现出来的关于物价回落和增速下滑这样一个迹象似乎早已在高层的预料中。14日闭幕的中央经济工作会议果断地将2012年经济工作的总基调概括为四个字，“稳中求进”。
何谓“稳中求进”，兴业银行首席经济学家鲁政委将其形象地解释为，“只要来年中国经济之路是直的，那么政策的‘方向盘’就会不打了，这就是稳，而如果路变弯了，那么这时候政策就需要进行调整。”
如何进一步贯彻落实这一总基调，记者注意到，在中央经济工作会议之后，各部委也开始先后召开各自的年度工作会议部署相关工作。
“无论是政府部门还是社会大众，2012年没有人希望中国经济不增长，大家相信还是会把经济增长作为重要的指标。美国是这样，欧洲是这样，中国也是这样。”在20日天津的一个宏观经济讲坛上，中国改革基金会国民经济研究所所长樊纲这样对记者说。
不过对于经济增速，樊纲有着自己的看法：理想的增长是在7%-9%之间。
“从历史数据可以看到，9％以上一定有通货膨胀；到7％以下，就会出现通货紧缩。” 在樊纲看来，2012年中国将实现8.7%左右的经济“软着陆”。
鲁政委告诉新金融记者，如果单纯从货币政策的稳健基调来看，其既不是一个紧的政策，也不是一个松的，而是根据经济形势灵活调整的。
在中央经济工作会议上，中央用“复杂多变”一词来形容明年的国内外环境，可以预见的是，2012年经济形势和经济政策之间的微妙调整也将不断上演，而本文也试图勾勒出这样一个宏观经济图谱。
出口：两个极致的预判
“要说2012年最大的风险，还是在外部。”在接受新金融记者采访时，财政部财政科学研究所金融研究室主任赵全厚这样强调。
实际上，伴随欧债危机的进一步恶化，关于中国明年出口会不会像2009年那样陷入负增长的担忧也此起彼伏。
“出口肯定会减少，这种下滑的态势还会持续下去。”温州中小企业促进会会长周德文告诉新金融记者，外贸企业会很困难，明年要立足转型，拓展国内市场。
海关总署10日发布的统计数据显示，11月我国出口1744.6亿美元，同比增长13.8%，增幅创9个月以来的新低。
对于出口增速出现下降，商务部外贸司司长王受文解释说，这一方面反映了国际市场需求减弱，另一方面也反映了出口面临综合成本上升的压力，比如劳动力工资的上涨、人民币汇率的升值、土地成本的上涨、原材料价格的上涨等。
“就明年来说，欧美市场上的情况不会有根本好转，国内的供应成本也会面临和今年一样的状况，外贸进出口形势比较严峻。”王受文说。不过，王受文也强调，如果明年欧洲的金融危机不发生失控的话，明年的出口仍然能够实现一定水平的增长。
在欧美的问题上，赵全厚认为，其经济下行已经成为定局，但究竟下滑到什么程度尚难判断。
从目前的信息来看，各方对2012年出口增速的预测差异较大。最悲观的看法认为明年出口有可能出现零增长甚至负增长，而最乐观的看法则认为中国明年出口增速有达到20%左右的水平。
就我国出口而言，民生证券认为，明年二季度将是一个关键时点。在此之前，出口形势将始终笼罩在浓雾之下而看不清。“如果一季度出口增速出现负增长，而二季度又未能顺利反弹的话，则出口‘硬着陆’将会在上半年出现，而全年出口增速将在低位徘徊。相反，若二季度数据向好，则全年出口风险将基本解除。”
消费：结构性下的支撑
消费拉动内需的经济增长方式被学者认为是一种可持续的经济增长方式，尤其是在当前外部需求乏力的情况下，着力扩大内需特别是消费需求显得特别重要。
在专家看来，经济增长过多依赖投资和出口，这种畸形的总需求构成会给我国宏观经济带来严重的失衡压力，比如通货膨胀压力、宏观调控难度以及更深层次环境、资源和社会压力。
就消费而言，其有别于投资的最大优点是平稳。投资可能大起大落，而消费如果真正激发起来的话，就能保持国民经济长期平稳增长。
或许是出于对外需下降的担忧，中央经济工作会议明确指出，要牢牢把握扩大内需这一战略基点。从官方的表态来看，其将扩大内需的重点更多放在保障和改善民生、加快发展服务业、提高中等收入者比重上。
在促进内需方面，新金融记者注意到，2012年财政政策依然维持积极的特征。
“金融危机时推出的那个积极的财政政策表现为多花钱、硬投资，而新一轮的政策则会呈现为少收钱、软启动。”在鲁政委看来，区别以往的扩大支出，新一轮积极的财政政策将体现为结构性减税。
实际上，自2011年以来，围绕结构性减税进行的一系列税收改革已取得一定成效，比如个人所得税调整、各地营业税起征点提高以及增值税进一步扩围等。
在分析人士看来，通过理顺税制结构，降低经济主体的税负，将有助于刺激国内消费，诱发企业获利。
不过，这样一个政策的执行对于内需的影响有多大，鲁政委的态度则较为谨慎。
考虑到整体经济需求的放缓以及房地产价格回落带来的负向财富效应冲击，在西部证券看来，明年名义消费增速预计较今年略有放缓，维持在16%左右，而实际消费增速基本持平。
投资：预算上的可能性
“排除欧债危机、贸易摩擦加剧等因素的影响，刺激消费对于拉动经济增长的效果不那么直接，如果当形势变化时，依靠投资驱动，其效果则是立竿见影的。”
据了解，自2011年6月开始，实际固定资产投资完成额累计同比从19.39%下降至10月的17.63%，下滑1.8个百分点。
针对这样一个情况，有分析人士指出，这可能主要反映在下半年以来，大量在建政府项目出现了停工、半停工和进展缓慢。
不过对于这样一个情况，赵全厚认为，“上半年有个情况，很多地方不愿意搞保障房这块，在10月份以后，由于贷款定向宽松政策明朗，11月份开工率已经到97%左右了，四季度尤其是在南方，保障房建设进入了一个高潮，这对于投资的拉动较为明显。”
国家统计局9日发布数据，今年1至11月份，我国固定资产投资为269452亿元，同比增长24．5％。
谈到积极的财政政策对下一步的投资影响，赵全厚认为，政策还没有特别明显的指向。不过，在2012年的投资预算上，赵全厚认为可能会有两种情况：一种是维持7000亿的规模；另外一种是降低1000亿，到6000亿左右的水平。
据民生证券预测，随着紧缩调控的逐步放松，制造业、铁路公路等非房地产投资增长有望回升。“在假设2012年房价不会出现暴跌的乐观预期下，预计房地产投资增速有望达到15%，配合非房地产投资回暖，明年全社会固定资产投资增速约为19%，其中四个季度投资分别增长19.0%、17.1%、19.0%和19.4％。”
在民生证券看来，“由于2012年房价暴跌和出口大幅下滑均为小概率事件，因此我们对明年经济增长形势抱有乐观预期，预计GDP增速有望实现8.7%。”
关于明年的经济增速，据记者观察，很多分析人士均认为2012年将进一步下滑。
国元证券在其研究报告中指出，展望2012，GDP增速回落是大概率事件，消费对经济的拉动将会企稳，投资由于房地产政策不见松动，会有所回落，而外需则具有不确定性。
持有同样观点的还有中信建投，其分析指出，虽然政策和外部事件会产生正面或负面的影响，短暂地改变经济波动的幅度和频率，但从中长期来看，增长中枢下移是大势所趋。
在樊纲看来，2012年经济将实现软着陆，增速将达到8.7%，物价将达4.5%。
物价：奔向“3.0”时代？
“我希望的经济增速是在7%和9%之间，所以在这样的意义下，下调是好消息。但我们的企业、地方政府的项目等是不好的消息，其还要经历一段时间的调整。”樊纲对记者指出，明年中国经济的“软着陆”将基本实现，而中国下一个阶段将处于平稳增长的时期，“可能有四五年的时间经济增长是平稳的，不过热，也不过冷。”
在这样的一个背景之下，樊纲认为今后的政策将是微调的状态。记者注意到，此前闭幕的中央经济工作会议对于货币政策延续了稳健这样一个提法。
“货币政策要根据经济运行情况，适时适度进行预调微调，综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长，优化信贷结构，发挥好资本市场的积极作用，有效防范和及时化解潜在金融风险。”上述会议如是指出。
在近日央行的专题会议上，央行行长周小川再度强调了要准确把握宏观调控的力度、节奏和重点，进一步增强政策的针对性、灵活性和前瞻性。
从全国居民消费价格总水平（CPI）走势来看，在今年7月份达到高点之后，CPI连续出现回落，其中11月份CPI同比上涨4.2%，创下自2010年10月以来14个月的新低。
湘财证券预计12月这一数字将变为3.9%，而明年1季度会到3.1%。
在赵全厚看来，从目前的情况来看，很可能还要下调存款准备金率，“在春节之前，就可能有一次。”
而东兴证券分析认为，2012年全年的CPI为3.2%，并且存在100个基点以内的降准空间，而可能性最大的时间段是今年12月至2012年一季度。
信贷：重回增长的“轨道”
伴随着通胀的回落，在需求趋冷的背景之下，货币政策将有所放松。
央行22日的一份调查数据显示，根据调查，认为本季度货币政策“适度”的银行家占比为42.7%，较上季上升7个百分点。对于下季货币政策，56%的银行家预期将保持适度水平，较上季上升13.9个百分点；14.4%的银行家预期“趋松”，较上季提高10.9个百分点；29.6%的银行家预期“趋紧”，较上季下降24.8个百分点。
“我们预计今年新增贷款将达到7.5万亿，而明年新增信贷将重新回到增长的轨道，预计将达到8万亿左右。”东兴证券认为。
西部证券指出，考虑到经济的潜在增速已经下移、货币化的进程已经放缓以及地方政府存在的平台债务风险，货币政策显著放松的必要性很低，预计2012年新增人民币贷款不会较2011年显著增加，预计将在8.3万亿左右。
赵全厚告诉新金融记者，“CPI如果跌落到3%以下，我觉得政策会进一步宽松。信贷水平在7.5-9万亿之间是完全有可能的。”
“由于我们预期通胀下行，对实体经济而言，流动性紧张状况将有所缓解。”据东兴证券保守估计，2012年流动性增速将达到17%。
这一数字也和赵全厚的预测不谋而合。“M2可能会从14%的水平提高到17%或18%的水平。”赵全厚说。
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