| 来源： |
新金融观察 |
发布时间： |
2011年12月06日 15:21 |
作者： |
韩启 |
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'股市暴跌，此为救市所必须。'有分析人士这样评论。实际上，就在下调准备金率当日，沪综指暴跌3.27%。在不少人看来，暴跌正是央行当晚急推此举的'导火索'。
在这之后，新金融记者注意到，不少券商纷纷发布报告自信满满地说，下调准备金率将标志着新一轮全面宽松货币政策的开始。
那么，货币政策'转向'真的开始了吗？
11月30日，注定是难忘的一天。
当日晚间19:03，央行悄然扣响调控"扳机"，宣布下调存款准备金率0.5%。这距离今年6月20日上调仅5个月，距离9月5日存款准备金率征收范围扩大不足3个月。下调速度之快，超出很多人的想象。
在这之后，对于时隔3年的这次下调，很多人都在试图揣测央行这一下调举动背后的动机。"股市暴跌，此为救市所必须。"有分析人士这样评论。实际上，就在下调准备金率当日，沪综指暴跌3.27%。在不少人看来，暴跌正是央行当晚急推此举的"导火索"。
在这之后，新金融记者注意到，不少券商纷纷发布报告自信满满地说，央行下调准备金率将标志着新一轮全面宽松货币政策的开始。
那么，政策"转向"真的开始了吗？
在中国宣布下调准备金率几个小时之后，还是在11月30日当天，大洋彼岸传来消息，美联储发布声明，从12月5日起，与加拿大、英国、日本、瑞士和欧洲央行联合行动，将现有的临时美元流动性互换利息下调50个基点。据称，此举旨在缓解市场流动性压力给家庭和企业带来的冲击，从而刺激经济复苏。
耐人寻味的是，12月5日，恰好也是中国存款准备金率的正式下调之日，这背后究竟是纯属巧合还是有所沟通？是否携手救市留给人无限遐想。
重回２００８？
上述"联合行动"带给市场莫大的信心是显而易见的。此举祭出后，欧美股市当即获得巨大提振。伦敦富时100指数上涨3.16%，巴黎CAC40涨4.22%，法兰克福DAX涨4.98%，美国道琼斯指数大涨4.24%，创近3年来最高单日涨幅。
股市的积极反应，在很多专业人士眼中实属自然。实际上，就"联合行动"本身而言也并不新鲜。据悉，2008年3月，美联储等五家央行宣布将采取联合措施向金融系统注入流动性。同年9月，欧洲中央银行等西方主要央行向金融市场注入大量资金。10月，全球各大央行为应对金融危机联手降息0.5%。当时这样一个举措也是自那时以来各方所采取的最大规模联合行动。
在高盛看来全球六大央行的这次联合行动凸显了欧债危机的严重性和影响范围；虽然政策放松且经济数据好转，但欧债问题仍会影响美国经济增长。从最新公布的欧元区经济领先指数来看，欧洲经济衰退的速度超出预期。欧元区11月制造业采购经理人指数（PMI）终值为46.4%，低于50%的枯荣分界线，并触及2009年7月以来的最低点。如今，欧债危机显然也已经越演越烈。"没有简单的方法来解决欧元区危机，这是一个过程，需要数年时间。"12月2日，德国总理默克尔这样提醒即将到来的欧元区领导人峰会的与会者。
澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚在接受新金融记者采访时指出，对中国来说，影响最大的外部因素主要是在欧洲。"欧元区解体的可能性在升高，如果欧元解体的话，通过金融传导渠道对于中国经济的影响就比较大。"诸多迹象表明，在全球经济下滑、债务缠身、流动性稍显吃紧的背景下，央行或将再次承担起拯救世界的重任，时间似乎又回到了2008年。"发达经济体经济陷入泥潭，新兴经济体也无法独善其身，全球经济正在'二次衰退'的悬崖边上蹒跚前行。"12月1日，联合国发布《２０１２年世界经济形势与展望》报告。
该报告预计，２０１２年世界经济增速将从今年的2.8%下滑至2.6%，远低于半年前3.6%的预测值。对于欧洲的情况，上述报告认为，即便欧债危机被成功控制，明年欧洲经济增长仍将十分低迷，大多数国家经济处于萎缩边缘，而债务问题深重的欧元区边缘国家则很可能陷入较长时间的经济衰退。
增长安全区
考虑到外部经济环境恶化对于中国的影响，瑞银在稍早前对来年的中国经济产生较为悲观预期，将2012年的出口增长由此前的5%下调为0。考虑到净出口将对经济增长的进一步拖累，瑞银将2012年GDP增速预测从8.3%下调至8%。
不过，对于瑞银这样一个预测，中国社科院经济研究所副所长张平并不苟同。
"出口会不会为零，不至于这么悲观，中国经济的竞争力特别是制造业的竞争力，我们计算过，无论什么要素的成本上升，按照国际计算标准，我们国家的单位成本产出还是全球最有竞争力的，虽然说我们的要素成本在上升，但是我们附加值的水平或者说劳动效率也同样提高了，这样一个优势不是在一两年之内就会消失的。"张平告诉新金融记者。
作为研究宏观经济的权威专家，张平曾先后三次获得孙冶方经济科学奖，并主持过国家社科基金重大招标科目，对中国经济增长有其自身独到的见解。
张平强调，尽管中国出口增长为零不大可能，但外部冲击因素也并不是没有。"欧债危机和美国危机正在导致传统贸易格局的解体，贸易盈余占GDP的比重会越来越低，其对中国经济贡献也在趋弱。"张平说。
中国企联企业研究中心经济学博士冯立果对新金融记者坦言，明年出口预期很不乐观，美国、欧洲、日本、西亚北非国家的经济增长都出现了一定问题。
这样一个说法在一定程度上吻合了早先商务部部长陈德铭的观点。在此前召开的中国外商投资企业协会第五次会员代表大会上，陈德铭指出，明年经济形势比较复杂，出口增速将放缓，投资和消费也不容乐观，基本可以确定明年经济将面临下行风险。
在一些分析人士看来，目前中国货币政策"预调微调"幅度开始加大，在经济增速加速放缓，通胀下行的背景下，政府或将采取更为积极的财政政策配合，以应对经济增速回落风险。
不过对于经济增长，张平认为，尽管存在下滑的趋势，但不存在什么真正保增长的问题。
"由于外部冲击、内部节能减排，潜在的增速本来就在下降，'十二五'给的增速是7%，应该下调增长的预期，不要寄希望于扩大投资、投放货币，而不去想着改革进行结构调整这些事。"张平对记者说，从长期看，就中国经济增长而言，我们计算过像8%-10%，CPI就可以控制在不太高的水平上，比如1%-4%的水平，这样既不会出现严重通胀也不会出现通货紧缩，这是增长的一个"安全级"。在张平看来，目前我国还是应该调整增长预期，更大力度地放在结构调整，我们将其称之为减速增效。现在很多人将目光更多地投在了货币政策上，这是很可怕的事。"货币政策只解决短期问题，短期内出现大问题，其可以起到一定的稳定作用，但对整个经济发展结构转型是没有意义的。"
分歧的背后
在复旦大学经济学院副院长孙立坚看来，中国央行和美联储上述货币政策操作步调一致，不排除之前有相互沟通的可能。刘利刚认为，在联合行动方面，一般这种决定国际清算银行统一协调。对我国来说更多是一个自主的行为。
汇丰中国首席经济学家屈宏斌也认同这样一个观点，这并非完全的巧合，从时间点上看可能是有这样一个因素在。不过，他也强调，这样一个措施的实施更多还是考虑到国内的因素。"通胀压力在快速的下降，同时增速下滑有加速的苗头，这种情况下不调整还等什么呢？"屈宏斌向新金融记者反问道。
在屈宏斌看来，央行此次下调准备金利率是一个标志性的信号，预示着中国新一轮全面宽松政策的开始，后续还会有更多的存准率下调。"预计明年上半年会有3次下调，在通胀未降到3%之前，不会降息。"
屈宏斌的这样一个全面宽松开始的判断很大程度上代表了不少券商的观点。兴业证券认为，按理说，央行大可以用逆回购、调整差别准备金率参数等其他手段来达到同样的目的。平稳的做法是，等到中央经济工作会议开完，政策基调确定以后，届时再下调存准率，才是避免发生"误读中央精神"错误的稳妥方法。选择在会议之前调准，时点选择上释放的信号很强烈。
"对于降准的主动性还是被动性问题，我们认为趋势已经形成，无需多去细究，回过头再看，依然立于宽松之处，正如提高存准率之初，也是说对冲流动性，待至最后一根稻草落地之日，方觉紧缩已成趋势。"国金证券认为，在需求下滑、通胀下滑确认之时，如果出现货币下滑程度较为严重，则将导致通缩前景，故货币宽松恰逢其时。
中信建投证券更是直接指出，紧缩政策周期终结，宽松政策周期开启。
当然在券商之中，也有态度谨慎者。
"央行决定自12月5日起下调存准率0.5个百分点，基本符合我们前期判断，只是时点略早于预期。预计此次下调将释放4000亿左右流动性，其有利于保证银行间体系流动性平稳。"国海证券指出，此次下调符合央行稳健货币政策下适度预调微调的政策导向，但是并不表示货币政策全面放松。
其依据有三：一，此次存准率下调主要为对冲因外汇占款下降、未来公开市场操作到期量少可能导致的资金面过紧，体现预调微调；二，此次存准率下调有利于舒缓银行放贷难的问题，保证年底信贷的稳定增长；三，货币政策全面放松，将以降息为标志，其前提为经济迅速大幅下滑，同时通胀快速回落至3%以下并出现通缩担忧，但是这些条件尚不具备。
政策的重心
"本轮通胀是数万亿经济刺激计划的后遗症。"据冯立果介绍，本轮通胀大概从2010年6月份开始显现，到2010年下半年逐渐走高。就通胀来而言，冯立果认为，未来较长时期仍将保持在高位运行，将会是一个常态，"可能会在4%-5%之间，3%的预计我认为太乐观了。"
孙立坚告诉新金融记者，在欧美经济动荡所造成的中国外汇占款减少，通胀水平下滑，人民币升值压力减弱，甚至民间借贷资金链也开始出现大问题的情况下，央行想抓住这一时机，下调一直处在高位的"存准率"，同时达到释放流动性的效果。"此刻如果不调，一旦通胀卷头重来，央行将陷入尴尬，此举反倒是给自己留有余地。"孙立坚说。经过之前的多番上调，存款准备金率已达到21.5%，接近"天花板"。
对于这一点，张平一席话在一定程度上可以解释这样一个判断。
"之前央行一直坚称存款准备金率的调整主要和外汇占款挂钩，主其要是对冲外汇占款。对冲多余货币并抑制通胀，有这样一个概念在里面。当外汇占款下降很快的时候，一些人预期下调存款准备金率一直是必然的。"张平对新金融记者说。
与此同时，张平也指出，一旦外汇占款下来，你可以看到，因为外汇占款是他们储蓄的一部分，储蓄下降他们的存贷比都在风险线上，所有的银行都要反压央行，认为不下调的话存贷比就会超标了。"这是金融性逼迫导致下调的内生性需求。"张平说。
据此前媒体报道，在16家上市银行三季报和相关资料发现，中行、招行、民生3家银行的存贷比超越了监管层要求的75％的红线，交行、华夏银行、中信银行、深发展、浦发银行、光大银行、兴业等其余7家银行的存贷比也已经超过70％，在正常值临界徘徊。
另外，由于每年12月份都是我国实体经济进行年末支付活动的集中期，而前期持续的信贷政策已经造成部分地区和经济部门的流动性达到前所未有的紧张程度。考虑到年末国内流动性紧张，调整的必要性无疑有所增加。
"人行在12月初进行调整，提前释放部分流动性，有助于保证各项支付活动的顺利进行，避免实体经济，特别是中小企业出现资金链断裂的现象。"上海证券认为。
政策是否整体转向，央行货币政策委员会委员李稻葵的态度稍显模糊。"国际是欧债危机加剧，资金有流出的迹象，国内是货币内生增长的速度似乎在放缓，10月M2同比不到13%。是否是整体转向？我个人观点是：不好说。"
正是受此前"翻番论报道"风波的影响，李稻葵在11月30日晚间选择微博表达了自己对于货币政策的上述观点。不过，他也强调，须监测瞬息万变的国际形势，包括黑天鹅事件，国内形势也极微妙，如地产的走势，无教条可依。作为货币政策委员会的另一成员，夏斌在11月30日的一个论坛上（宣布下调之前）指出，我国的宏观政策还应坚持稳健的货币政策，确保实体经济保持８％至９％的合理速度的货币供应，对于前两年而言要相对紧缩银根。不过张平强调，未来应稳定货币政策、积极减税，促进节能减排，刺激创新和结构调整，促进新的服务业发展和激励设备改造，这才是走出当前经济困境的关键。
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