□民生证券 滕泰 郝大明 张磊
PPI和CPI由生产市场和消费市场分别决定。投资驱动型经济具有推动PPI持续上升的动能。PPI由生产市场的供求状况决定，在供给水平保持稳定的情况下，对原材料、中间产品的投资需求的上升将推高PPI。
结构差异致PPI向CPI传导效果有限。长期内PPI与CPI走势一致，短期内二者不存在一致的领先滞后关系。70%以上的PPI生产资料与CPI无直接上下游关系，70%以上的CPI项目仅与PPI生活资料有关。
PPI生产资料向CPI传导需经过三层过滤。原材料进入生产环节到产出产品并进入最终消费，需要经过全产业链劳动生产率提升、生产环节竞争导致的生产者利润挤压及流通环节利润弹性的过滤，最终导致生产环节原材料价格上涨并不必然导致上涨的成本向最终消费价格传导。
2010年以来，PPI生活资料对CPI的传导影响是最高直接推动CPI上涨1.945百分点，PPI生产资料对CPI间接推动0.73-0.88百分点，2010年以来PPI对CPI推动的上限值为2.675-2.825百分点。
投资驱动与库存调整决定未来PPI走势。需求回落抑制PPI对CPI的传导推涨，投资驱动下的去库存将导致PPI回落。
PPI与CPI由不同市场分别决定
（一）PPI、CPI由生产市场供求和消费市场供求分别决定
PPI和CPI都是反映特定时期市场供求关系的价格变量。PPI主要衡量各种商品包括生产资料和生活资料在原材料、中间品及最终产品阶段的出厂价格变化情况。CPI是反映与居民生活有关的商品及劳务价格变动的指标，包括消费品价格和服务价格。从生产——消费逻辑看，PPI处于上游生产环节，而CPI居于下游消费环节，二者存在正反向传导反馈关系。
但PPI和CPI的决定从根本上应分属于不同市场。PPI统计对象为工业企业，除用于居民最终消费产品外，企业出厂产品价格由生产市场的供求状况决定，在供给水平保持稳定的情况下，对原材料、中间产品的投资（库存）需求的上升将推高PPI。投资驱动型经济具有推动PPI持续上升的动能。在消费市场上，货币供给、消费品及服务供给保持稳定的情况下，只有消费需求旺盛才会导致CPI的高涨。
CPI与PPI相互交叉影响表现在，处在消费上游的生产环节所产出的产品价格进入最终消费，会对消费物价带来直接影响，如原材料、能源及动力价格的上涨有可能在需求旺盛的情况下，将上游生产成本的上升直接通过消费驱动传递给最终消费者，造成CPI的上涨；另一方面，部分工业品尤其是生活资料的生产需要以农副产品为原料，该农副产品原本构成CPI统计对象，那么，食品、蔬菜、粮食等食品价格上涨引起的CPI上涨会直接构成PPI生活资料生产成本的上涨。
（二）工业投资增速与PPI走势具有较强的一致性
第一，投资持续增长是推升PPI的最主要动因。
长期以来，我国经济发展模式上重生产而轻消费。工业化和城市化推进过程中，资金价格过低及对生产性投资的过度依赖导致企业投资饥渴症长期存在。与目前20%左右的资本收益率相比，剔除通胀之后的存、贷款利率远低于资本收益率水平。低廉的资金价格长期推动投资保持持续快速增长。
反映工业品出厂价格的PPI在走势上与我国工业投资增速波动保持较强的一致性。2005年以来，我国工业投资增速保持较快发展，平均增速达到28.75%。2002年-2005年间，我国工业固定资产投资平均增速达到40.6%，同期PPIRM由2002年2月的-4.7一路升至2004年9月的13.67，PPI由2002年2月的-4升至2004年10月的8.4。
