从中国人民银行年度会议到国务院全体会议，“社会融资总量”一词频频出现。业内人士认为，针对目前通胀预期的持续升温，央行对银行信贷总量的调控不足以遏制目前货币流动性过剩的现实，对融资规模贡献巨大的股市、基金等融资渠道的调控，目前看来明显乏力，社会融资增速将成为未来货币政策制定过程中的一个重要参考指标。

　　银根收紧难以遏制通胀

　　１月２０日国家统计局发布数据显示，去年１２月份ＣＰＩ通胀从１１月份的同比５．１％放缓至４．６％，ＰＰＩ通胀从１１月份的同比６．１％略微放缓至５．９％，高盛中国经济学家宋宇对本报记者表示，ＣＰＩ和ＰＰＩ通胀率双双回落，但降幅小于预期。

　　野村证券发给本报记者的报告也显示，引人注目的是，去年１２月份食品价格通胀从１１月份的同比１１．７％回落至９．６％；而１２月份非食品价格通胀从１１月份的同比１．９％上扬至２．１％，这表明通胀范围已在扩大，ＣＰＩ通胀的潜在压力仍然巨大。

　　为应对物价过快上涨，一段时间以来，“稳定物价，有效管理流动性”，成为货币政策的重中之重，但效果并非明显。

　　宋宇表示，今年年初商业银行纷纷突击放贷，意味着实际流动性不但没有缩紧，反而再度放松。虽然一些银行１月份已暂停放贷，但新增贷款规模已经很高，很可能已超过１万亿元。

　　“而且只对银行信贷量的约束明显不足以控制流动性，针对股市、信托、私募等其他社会融资渠道带来的流动性过剩问题，目前的货币政策显然也鞭长莫及，所以要在社会整个层面来调控融资的规模。”中国银行高级分析师温彬对本报记者说。

　　据央行数据，２０１０年全年新增人民币贷款为７．９５万亿元。而去年Ａ股市场、非金融企业债务、银行信贷类理财产品融资分别超过万亿元，已相当于银行信贷的八分之三。此外，企业债、公司债、信托、风险投资等融资也占一定比例。

　　对此，中国人民银行２０１１年年度工作会议提出“保持合理的社会融资规模”，１月１８日召开的国务院全体会议再次强调“保持合理的社会融资规模和节奏”。

　　中国人民大学金融与证券研究所教授李永森在接受本报记者采访时认为，未来以商业银行为主的间接信贷融资所占份额还会继续缩小，而以股市、基金等直接融资的规模会逐渐扩大，从调控银行信贷总量到控制社会融资规模是一种发展趋势。

　　有效控制社会融资总量

　　据《第一财经日报》报道称，央行酝酿推出一个新的货币流通量统计口径——“社会融资增速指标”。该指标侧重于描述“社会融资规模”，或将部分取代Ｍ２在货币政策制定过程中的参考指标地位。

　　温彬认为，目前银行信贷还是融资的主要渠道，该指标不会取代Ｍ２的指标地位，但以后在货币政策制定过程中会参考社会融资增速这个指标。

　　至于未来如何有效控制社会融资总量，李永森认为，还是得通过货币政策，今年起央行将动态调整差别存款准备金率，根据各家银行的资本充足率、流动性比率、动态拨备率、存贷比指标来指导信贷投放。也就是通过类似市场化的信贷调控手段，间接地对社会融资总量进行调控，减少货币政策传导过程中的干扰因素。

　　金石期货研究所研究员林啸对本报记者表示，未来银行信贷不会集中于一季度，要根据经济的发展情况，二、三、四季度平稳发放，而且要根据稳定物价的要求，合理地利用市场手段来调控信贷规模。

　　宋宇预计，政府将进一步采取紧缩措施控制货币信贷量的增长，包括窗口指导，提高存款准备金率等（包括上调常规准备金率和实行新的差别准备金率）。市场化工具也将会采用，但由于潜在调整幅度有限，可能只会起到辅助作用（预计今年两次加息２５个基点，人民币兑美元全年升值６％）。