| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2010年01月11日 10:51 |
作者： |
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文/James Hamilton
中国宽松货币政策引导的经济繁荣，为什么通胀并没有显现呢？
有人会认为，中国维持人民币低估的政策，相当于对出口进行补贴，已经成为助燃其经济增长的一个重要因素。但是，这个论断让有些经济学家感到疑惑，因为他们推断廉价货币的政策只能到此为止了。
克鲁格曼（Paul Krugman）解释说，真实汇率的公式是RX=EP*/P,其中E代表名义汇率（如果人民币升值，E值应该下降），P*是国外的价格水平，P则是国内的价格水平。基本的国际宏观经济学理论认为，真实汇率应该有个自然的水平，决定于贸易的竞争力和国际资本流动，并且经济“愿意”达到真实汇率水平。
假如是浮动汇率制，就可以通过E值的下降来形成均衡。但如果是盯住汇率制的话，就会由价格压力替代。通过人民币低估（E值相对过高），中国正在制造价格上升的压力；通胀的压力直接与汇率政策相关。
但是，为什么由汇率刺激的中国国内通胀并没有出现呢？我一直持这样的观点，现在美国的通胀变化可能比历史上更多受到相对价格的变动，而这种可能性的提升正是源于中国。具体讲，我认为中国悬而未决的通胀压力只是采取了另外的形式，比如中国的消费者和商人开始极力地寻求硬资产。结果是，尽管没有看到全面的通胀，但是有些东西的价格却在飞涨。
让我们回顾下去年9月份的情况，根据Sucden金融提供的消息，在政府刺激经济的政策下，中国的私人投资者（全球最大的金属需求者）已经囤积了大量的铜。当时，养猪商和其他一些投机者囤积了超过5万吨的铜，这个数字大约是上海期货交易所库存的一半，而上海期货交易所铜的库存量在那个时候达到了两年的新高，数值接近9万8千吨。
Sucden的评估强调了分析师很难判断哪些是真实的需求，哪些是投机。而且中国的私人投资者还拥有2万吨的镍。“人们并不是为了铜交易，买进铜只是为了价值储藏，就像买入黄金的目的一样”。
我们再次看到关于中国大城市房地产市场火热的大量报道。比如北京，这个城市的房价已经超过去年同期的50%以上，上涨幅度是中国经济增长率的6倍。据一家追踪中国富裕城市房价信息的公司Shanghai Uwin说，上海浦东区的新公寓楼盘价格已经飙升57%，超过4000美元每平米（约合2万8千元人民币），而上海整体房价也上涨了26%，接近2500美元每平米（约合1万7千人民币）。
摩根士丹利的前亚洲首席经济学家谢国忠认为，中国的房地产和股票市场正在泡沫化，而且这个泡沫将会在2011年通胀到来时破裂。“中国的资本市场正在变成庞氏骗局”，谢国忠在接受彭博资讯采访时说道，“房地产在走向一个巨大的崩溃，谜底揭晓的时间会在一年半以后。”
除了上述情况，中国还有一个非常有意思的现象。现在北京的大蒜批发价格已经是去年三月份价格的15倍，而且仍然在上涨。摩根士丹利的一位中国分析师说，在流动性充斥着中国的助推下，投机者开始转向小型市场，并且故意抬高价格。
你所需要的只是一个仓库、几辆卡车和大量的现金，就可以运作了。这些正是那些大蒜投机者进行交易的工具，基本上，你所要做的就是尽量获得更多的供应，然后开始坐地提价。最后，把那些大蒜从一个仓库转移到另外一个仓库，你就有数百万美元进账。
也许你会说这只是一种理性的价格反映，毕竟在中国，很多人都认为大蒜有助于预防H1N1流感。但是我却忍不住想，这怎么看都有点儿像荷兰的郁金香泡沫，你们说呢？
(作者系加利福尼亚大学圣地亚哥分校经济学教授)
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