| 来源： |
上海金融报 |
发布时间： |
2009年12月04日 15:29 |
作者： |
周轩千 |
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中央经济工作会议召开在即，2010年我国宏观经济政策基调将定。中共中央政治局会议已经传递出消息，明年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。总体大方向不变，小处微调却是必须。政策实施的力度、节奏、重点，决定了经济增长的质量与可持续性
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不变主基调中的微调
上周刚结束的中共中央政治局会议认为，当前中国经济回升向好趋势不断得到巩固，要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这被外界解读为会议传递出的最重要信息。
"明年宏观政策取向之所以保持不变，主要原因有三：一是在过去一年里，刺激经济的一揽子计划成功发挥了对经济的巨大拉动作用，但是，刺激计划是否能够有效推动民间投资等经济的自主增长动力，还有待观察；二是明年经济的主要任务是'调结构'，为了保证'调结构'的顺利进行，客观上需要有推动经济增长的政策予以配合；三是全球经济复苏形势尚未明朗，出口复苏前景依然脆弱。所以，基本政策取向将保持不变。"渤海证券宏观策略部张雷如此分析。
我国目前实施的积极的财政政策和适度宽松的货币政策提出于去年11月。"由于今年的经济增长很大程度上依赖于宏观政策尤其是政府投资的推动，经济自身增长的动力尚不稳固，因而政策总体基调变化的可能性不大。"申银万国分析师李慧勇表示。
会议同时指出，要根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。"主基调不会有明显改变，但对政策的具体执行会比较灵活，执行力度上肯定会有调整。"上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊对记者表示。
"考虑到目前的经济环境和去年政策制定时发生了明显的变化，一是国际形势开始好转，二是国内经济开始触底回升，三是居民通货膨胀预期明显增强，四是资产价格显示泡沫迹象，这些变化相应地要求国家对以保增长为核心的政策进行相应的调整。同时，考虑到经济增长和通货膨胀之间的天平开始向通货膨胀倾斜，2010年宏观政策将体现这些变化。"李慧勇表示，"尽管2010年中国经济呈现高增长、低通胀是大概率事件，但是经济前景可能非常复杂，目前仍无法完全排除通胀提前或者经济二次探底的可能，这要求在保持大的政策基调不变的前提下，进一步增强政策的灵活性，以方便在经济情况进一步明朗时，为经济政策调整预留空间。"
李慧勇同样认为，宏观政策的力度会相应地调整，"由于适度宽松的货币政策实际上演变为过度宽松的货币政策，为了提前防范通货膨胀和资产泡沫，明年信贷投放会比今年明显收紧。"
"货币政策有滞后效应，今年的投放可能要到明年年初、年中才逐步显现出来，所以，我认为货币供应量增长速度会大幅下降。"奚君羊表示，"我估计明年信贷会按照正常的水平投放，不排除年初货币供应量稍微收缩，也就是增长率低于往年平均增长速度的可能性。"
奚君羊进一步从物价水平分析："当前CPI降幅已经很小，估计明年年初可以'转正'；环比除了上个月微幅下降，已经连续好几个月上升。明年CPI基本会在正的区间运行，不排除攀高到2%以上的可能。一旦到了2%以上，货币政策就应该转向中性，甚至略有收缩。"
中信证券首席经济学家诸建芳则表示："中央政治局会议没有提到通胀问题，表明现阶段中央对明年通胀的担忧在下降。在过去的政策表述中都提到要'管理通胀预期'，而本次会议没有提及通胀或通胀预期的任何问题，也意味着货币信贷政策在2009年年底和2010年年初收紧的可能性不大。在未来1-2个季度，现有的财政和货币政策还将延续。"
对于继续实施适度宽松的货币政策，张雷表示，这至少透露出两个缓解市场担忧的信号：一是明年信贷对实体经济的支撑力度不会大幅减弱，尤其是对今年新开工的大量基础设施和房地产项目等存量投资来说。因此，他预计2010年全年新增贷款在7.5万亿元左右，贷款余额增长20.56%，较历史正常水平仍然宽松；二是通胀并非经济的当务之急，现在更多的是通胀预期，而不是现实的通胀压力。张雷预计，明年通胀会比较温和，全年有望控制在2.69%左右，下半年通胀压力可能会凸现，CPI将升至3.67%左右。"从另一方面来看，目前经济运行存在着政策适度收紧的内在要求，主要表现在未来投资可能会趋热和未来通胀可能超出控制。从中央对待投资态度的变化和近期货币政策公开市场操作的特点，也可以看出政策实际上在缓慢地适度收紧。"
"事实上，央行已经在通过公开市场操作回笼资金，回笼力度很大。"奚君羊指出。而市场对于政策微调的预期上升，还源于其他迹象。例如，财政刺激力度已有所放缓。"4万亿元投资方案里中央出资1.18万亿元，原计划每个季度下发一拨中央投资，前三个季度分别是在今年2月、5月、8月下发的，即上半季度；但四季度的迟迟不下发，这使市场产生近期政策投资力度减轻的预期。"中金公司首席经济学家哈继铭表示。
哈继铭指出，目前的紧缩会加剧明年初某些指标的反弹，譬如贷款，四季度越少，明年一季度按季节性增速计算反弹一定会越高，造成的反差越大；财政力度也是如此，如今年剩余2000亿元中央投资延迟到明年，实际上增加了明年的财政剩余增量本来按照4万亿元规划，明年中央政府投资比今年仅增加800亿元，现在增量则可能远高于这个数。
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逾半制造商认为中国经济还会徘徊一段时间
日前，环球资源旗下商业管理杂志《世界经理人》联手中国社会科学院工业经济研究所以及中国产业与企业竞争力研究中心，共同发布了一项针对中国制造商的调查报告。
报告结果显示，在2067位接受调查的中国制造商中，有53%的受访者认为中国经济还会在目前状态徘徊一段时间。
有34%的受访中国制造商认为，目前中国经济已经渡过冬天，处于向上增长的态势；13%的中国制造商认为中国经济还没有到最差的时期。
中国制造商对目前世界经济发展态势的判断也较为谨慎，调查显示，仅有一成五的中国制造商认为目前世界经济已经渡过冬天，处于向上增长的态势；有一成七的中国制造商觉得世界经济还没有到最差的时期；高达六成八的中国制造商相信世界经济还会在目前状态徘徊一段时间。
这一调查结果显示，大部分中国企业对目前中国及世界经济发展态势的判断与当前专家普遍认为"经济整体企稳向好"的观点有一定的出入。
本次调查在今年10月21日到11月2日期间进行，大部分受访企业集中在资本相对密集型行业，如电子设备制造业，少部分企业分布在劳动密集型行业，如纺织业。
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调结构成重点
"政府投资肯定不会像今年上半年再上那么多项目，因为现在GDP已经出现明显回升，'保八'的任务似乎也没有什么悬念，投资刺激力度肯定会放缓。如果继续加大投资力度，明年经济可能会出现某种程度的过热。"论及调整，奚君羊举了投资的例子。
李慧勇表示："从投资结构看，今年的投资重点是基础设施，明年的投资重点将转向民生领域和节能环保和高科技领域。从政府投资和民间投资的关系来看，今年由于政府投资担当了保增长的主要职责，在一定程度上出现了'国进民退'的现象。政治局会议明确提出'要完善和落实鼓励民间投资的相关政策'，而前期媒体报道国家发改委正在制定《鼓励和发展民间投资的若干意见》，将鼓励民间投资进入基础设施、基础产业、公共服务、金融保险、文教卫生等五大领域，而这些领域此前基本上属于国有垄断领域，这些领域的放开将为民间投资注入新的活力。"诸建芳也指出，鼓励民间投资，意味着政府将降低民间资本进入门槛，放开管制领域和垄断领域的市场准入。随着政策的落实，民间资本进入服务行业将成为新的投资增长点。
投资和消费的结构性问题也是明年的工作重点。李慧勇表示："为了缓解今年保增长主要靠投资带来的投资和消费的矛盾，预计2010年国家在稳定投资的同时，将采取措施重点扩大消费。由于低收入居民的边际消费倾向较高，预计增强低收入人群的消费能力将成为国家刺激消费的重点。考虑到居民收入的增长有一个过程，预计政府将主要通过加大医疗等社会保障水平来提高居民消费能力。发改委制定的《关于加快推进收入分配改革的意见》值得期待。"
张雷也指出，在明年经济的"三驾马车"中，将更加注重提高消费需求对经济的贡献。他分析："与一年前相比，本次政治局会议更加强调促进'消费需求持续增长，增强居民特别是低收入群众消费能力，完善促进消费的政策'；投资和出口方面，则强调'保持合理增长'和'促进对外贸易平稳增长'。很明显，决策层更加强调突出消费需求在内需当中的作用，消费需求被放到了明年经济中更加突出的位置。在当前出口复苏缓慢，前景依然脆弱，以及投资高速增长在未来可能趋缓、不可持续的情况下，要保持经济平稳较快增长，必须大力促进消费需求。这既是我国经济发展的中长期战略，也是明年经济能否持续复苏的关键。因此，预计明年政府可能会加大促进消费的相关政策力度，特别是有望加快收入分配体制改革和加大就业促进政策的力度等，从根本上解决居民消费的深层制约因素。"
诸建芳同样表示："消费增长是未来一年经济增长重要的拉动力量，而促进消费的政策是推动消费继续回升的关键。消费政策还将继续强化，而新的政策可能进一步出台。"
在李慧勇看来，明年经济工作着力点会从量转向质，调结构将成为重点。"目前所处的主要形势是经济复苏初期---经济增长问题已经初步解决，通货膨胀问题又不大。这将是推动经济结构调整、提升经济增长质量的黄金时期。从其对'五个更加注重'的强调看，调结构将成为2010年经济工作的重中之重。"李慧勇表示，"政治局会议并没有明确保增长、调结构和防通胀的关系。在我看来，由于可以通过调结构来保增长和控制通货膨胀，因此，就2010年的三个工作目标来看，保增长重要性下降，防通胀可能还不会下重手，惟有调结构才是真正的抓手。"
专家表示，调结构，还要调产业结构。诸建芳称："会议指出'要着力推动经济结构调整和战略性新兴产业发展'，这表明产业结构调整的步伐会有所加快。首次提出战略性新兴产业发展，表明中央希望中国新的产业在全球竞争中获得较高的地位，以此提高中国的总体竞争战略。"
11月3日，国务院总理温家宝在《让科技引领中国可持续发展》中，首次明确了战略性新兴产业的范围，主要包括新能源和低碳经济、信息网络产业、新材料和智能绿色制造体系、生命科学技术以及空间、海洋和地球深部资源利用等五大领域。专家表示，继十大产业振兴规划之后，战略性新兴产业的发展将成为明年产业结构调整的新重点。
张雷表示："战略性新兴产业的发展事关我国经济能否重新回归到可持续发展的轨道上来。金融危机发生以来，我国经济增长的动力不断转换，呈现出明显的接力效应，首先是政府投资特别是中央投资，三季度以来是房地产投资和出口复苏，随着这些动力源效应的逐步消减，明年必须要找到新的经济增长动力，经济才能够实现可持续增长。而战略性新兴产业作为一个新的经济增长点，能够对整个经济产生巨大的拉动效应。同时，战略性新兴产业也是民间资本和民营企业发展的大好机会。国家鼓励和引导民间投资，一个很重要的方面是就要把民间投资引导到自主创新上去，让民间资本更多投入到新材料、新技术和新产品上。因此，战略性新兴产业的发展既是培育新的经济增长点，又是鼓励民间投资的举措，可以从根本上增强我国经济可持续发展的能力。"
李慧勇还指出，"三农"是每年经济工作的要点，2010年国家对"三农"的投入力度会进一步加大。这既可以保障农产品的供应稳定，避免食品型通货膨胀，也可以增加农民收入，改善农村的消费环境。
另一个结构调整在于地区结构。李慧勇表示，通过城镇化推进城乡协调发展，通过区域发展规划来促进区域协调发展，是一个长期的工作，也是提高经济增长质量的重要方面，同样将是2010年调结构的工作重点。"在城镇化方面，政治局会议明确提出'要提高城镇综合承载能力'，以此推断，工作的重点应该主要集中在道路管网建设以及城中村、城乡结合部改革等方面。"李慧勇表示，"在区域协调发展方面，政治局会议的提法是'落实好国家促进区域发展各项规划和政策，积极扶持革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区加快发展'，'扎实推进汶川特大地震灾后恢复重建'，这也确定了明年区域协调发展的重点。实际上，今年国家出台了大量的区域发展规划，或通过基础设施建设，或通过产业转移政策，或通过培养新的增长点来推动落后地区的发展，这些政策的实施极大地推动了中西部地区经济和消费的增长。在2010年这些政策的实施仍值得期待，中西部的房地产、汽车等消费仍有可能成为全国消费的增长点。"
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防范资产价格泡沫
政治局会议强调，要采取积极主动措施，化解人民币升值的内外压力。会议虽然没有直接对人民币升值问题表态，但是提出要"积极扩大进口，提高利用外资水平，促进企业对外投资合作"。张雷认为，这一间接表态，在一定程度上就是针对近期市场热炒的人民币升值问题，"国际收支双顺差一直是国内外人民币升值预期的直接原因。近期随着国内经济的强劲复苏，FDI连续不断回升，而未来贸易顺差也有望随着出口的复苏而扩大，人民币升值预期也随之不断升温。积极扩大出口、提高利用外资水平以及促进企业对外投资合作等三项举措，都可以在一定程度减少双顺差，有利于缓解国内外人民币升值的压力。"
摩根士丹利在一份报告中预计，当前的人民币汇率机制至少在2010年中之前将保持不变。"虽然我们认为中国可能在2010年下半年退出当前事实上的人民币与美元挂钩的汇率制度，但是，人民币对美元的任何升值将会是温和、渐进的。然而，中国将可能再度面临2005－2008年的情况，即人民币升值预期强烈，热钱大量流入，大量外部盈余导致流动性过剩相比而言，目前的大量盈余是宽松的货币政策造成的，并由此导致资产价格上涨的压力。事实上，在理想的宏观经济面情形下，抑制资产价格上涨的压力可能成为2010年政策制定者面临的一项重大挑战。因此，为了最大程度地防范资产价格泡沫导致系统性风险，'控制金融杠杆'可能成为经济体系中的一个首要政策重点。这就需要采取一系列的措施，包括：严格执行住房抵押贷款规定；限制股票市场保证金交易；严格执行银行资本充足率要求；不对称放开外部资本账户控制，引导资本流出如通过
QDII项目等，限制资本流入；防止可能导致热钱流入的人民币对美元汇率的单向变动。"报告写道。
奚君羊对记者表示："明年股市、楼市出现一定泡沫的可能性极大，股市如果出现较大的涨幅---例如上证指数到了4000点，一点也不奇怪。不过，泡沫膨胀速度不会有前几年那么快，因为上一轮泡沫才破裂不久6124点，新泡沫酝酿、发酵、成形需要时间。伤疤刚好，还是有点疼的。明年泡沫虽然会有，但还不至于膨胀到2007年那种恶性的程度。尽管如此，也要防范泡沫演变过度，政策上虽然还不宜采取很严厉的挤泡沫措施，但要关心注意、防范泡沫失控性膨胀。让泡沫自生自灭的代价是很沉重的。"
"2010年，超级宽松的政策姿态将回归正常，但总体而言，政策面仍将保持支持姿态。鉴于通胀前景，预计随着银行新增贷款从2009年的10万亿元回落至2010年的7-8万亿元，当前的政策姿态将在2010年初转为中性。M2增长目标可能会在17%-18%之间。我们认为，在2010年中期之前不会出台上调存款准备金率和加息等紧缩政策。但是如果国际收支顺差导致的流动性过剩出现的时间早于预期，则不排除2010年二季度初开始上调存款准备金率的可能性。事实上，由于通胀压力很可能相对较小，2010年货币政策的重点可能是通过上调存款准备金率进行流动性管理。"摩根士丹利的报告表示，"具体而言，预计人民银行将于2010年三季度早些时候在CPI同比增幅连续几个月超过3.0%之后开始加息。不过，由于2010年下半年CPI的增幅将会比较温和，预计当年下半年的加息幅度不会超过两次各27个基点，其主要目的是用以管理通胀预期。鉴于目前人民币事实上与美元挂钩的汇率制度，中国加息的时机还将受美联储加息时机的影响。特别是，我们预期人民银行不会在美联储之前宣布加息。"
"美国政策取向肯定是我国制订政策时的重要考虑依据。但我国宏观经济的刺激政策是否退出，美国的情况只是参考，最终决定要根据本国自己国情来做。"奚君羊表示。
中国人民银行研究生部党组书记、部务委员会副主席焦瑾璞表示，经济刺激政策明年不会退出，原因有三。第一，中国一向坚持根据自已的国情和特点做出政策判断。在过去一年里，政府投放4万亿元推动经济增长，这个作用是否能持续还有待观察，刺激政策不会轻易退出；第二，明年的主要任务是"调结构"，为了保证"调结构"的顺利进行，需要有推动经济的政策配合，这也决定了经济刺激政策明年不会退出；第三，全球经济复苏形势尚未明朗。"所以，中国的宏观政策尽管一直在微调，但是基本政策将保持不变。"焦瑾璞表示。
诸建芳则称："这并不意味着宏观政策会始终贯穿于2010年整年。如果经济形势有所改善，那么，政策的实际操作，特别是货币政策的实际操作将会有所改变，会根据经济形势逐步退出。"
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