“通胀”又成为近期热门的“关键词”。 10月21日召开的国务院常务会议指出，今年后几个月，要把正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系作为宏观调控的重点。其中“管理好通胀预期”，是金融危机以来首次提出的预警，也是国务院首度作出政策性安排。这表明宏观经济调控的重点实际上已从“保增长”转向“调结构，防通胀”。

　　通胀是否真的要来了呢？10月22日公布的宏观经济数据显示，9月居民消费价格总水平（CPI）同比下降0.8%，工业品出厂价格（PPI)同比下降7.0%。

从趋势看，CPI前7月和前8月同比下降1.2%，前9月同比下降1.1%。PPI今年以来也一直下降，7月份同比下降8.2%，8月份同比下降7.9%，9月份同比下降7%。

具体来看，猪肉和粮食价格涨幅趋缓是9月份食品价格环比回落的主要原因。根据商务部农产品价格指数，9月份农产品价格指数环比涨幅为1.2%，相对8月份1.8%的环比涨幅有较大幅度的下降。其中蔬菜和蛋类的环比涨幅相对8月仍是扩大的，分别为12.7%和3.6%；但粮食环比涨幅从0.8%回落至0.3%，肉类价格环比涨幅从1.5%回落至1.1%。

从PPI具体下降来看，矿产品价格环比上升趋势最为明显，有色金属、轻工原料价格略有上升，黑色金属、化工、橡胶等价格略有下降。PPI“V”形反弹的趋势非常清晰，与经济复苏趋势一致。

　　即将由负转正

　　两大数据同比虽然还处于通缩阶段，但月环比增速的回升，显示实际通缩压力进一步减轻，预计CPI通胀将在今年11月转正。

　　“从当前的现实来看，不存在通胀问题。”国家统计局新闻发言人李晓超在新闻发布会上说，“无论是CPI还是PPI，环比都出现了上涨，存在着通胀的预期，对通胀预期要给以高度关注。”

　　经济学家吴敬琏强调，通货膨胀、物价上涨与目前货币增量之间存在一年以上的滞后期，所以近期不可能马上出现通货膨胀，但这一趋势要引起重视。

　　目前对是否已形成通胀、通胀又是否是来年中国经济的较大威胁存在两种不同观点。

　　一种观点认为，今年以来央行新增贷款数额创出了天量，1~9月我国新增贷款投放约8.67万亿元，远高于去年全年累计总和，创造了前所未有的宽松信贷环境。虽然货币的投放和信用扩张形成的需求在短期内能够刺激经济增长，但最终将表现在物价上，如果货币的供给超过了经济体的实际需求，通胀早晚会出现。“票子发多了，通胀必定要来的。”持通胀来了者认为。

　　江海证券研发部的一份报告显示，从过去的经济发展历程看，在2001~2008年的8年间我国CPI经历了以2005年为界点的前后两个循环，共4个时期：低通胀（通缩）—高通胀—低通胀—高通胀，大约每个时期都是两年，2001~2002年和2005~2006年是底部，2003~2004年和2007~2008年上半年是高峰。每一次高通胀来临之前都有一轮信贷的持续放大，2002~2003年和2005~2006年是我国两轮信贷扩张的过程，之后是两个高通胀的周期，货币的扩张大约领先CPI一年。

　　目前制造业领域还是通缩，但市场对物价向上走的看法已经达成一致，据预测，CPI在四季度会转正，明年可能进入高通胀，也就是说今年天量的信贷投放也将造就明年的高通胀环境。

　　另一观点认为，虽然新增贷款很多，但由于国内多数行业都出现产能过剩，因此，即使产品想涨价也涨不起来。多发的票子并不会马上引起通胀。

　　平衡各方力量

　　据悉，国务院在综合各方的意见基础上，提出以防为主，“管理好通胀预期”的宏观调控思路。

　　中金公司认为，“管理通胀预期”这种提法更多是在平衡各方力量，而并非真正地表明政策趋势将主要针对通胀。虽然未来通胀有可能成为市场风险因素之一，但目前来看，通胀整体上处于逐步回升的阶段，还不构成市场风险。

　　央行副行长、国家外汇管理局局长易纲10月26日表示，最近一段时间的政策主要是“防通缩”，尚无明显的“通胀风险”。

　　易纲认为，“今年四季度CPI将是正的，全年还将是比较低的负数。预计明年的CPI和PPI，将是一个小的正数。我们希望争取更好的、更平稳超前的政策，能够防范通胀。应该说，通货膨胀和信贷质量是我们持续关心的问题。”

易纲还表示：“担心通胀、管理通胀预期肯定应当是政策制定和执行的重要考虑，担心贷款有风险，靠资本充足率和市场的方式来鉴别是必要的，最近也有产业上的指导，比如说产能过剩等问题。总体来讲，中国的增长能有这样的局面，政策应当说把握比较适度。”

　　野村证券中国首席经济学家孙明春认为，CPI通缩已经在7月份触底并且11月份将会重现通胀，但预期CPI通胀将会依然维持温和直至2011年。制造业部门的大量产能过剩以及劳动生产率的快速提高应该会使CPI通胀保持稳定。

　　在北京大学中国经济研究中心发布的四季度国内外21家机构 “朗润预测”中（见表），有16家预测居民消费价格同比增幅实现转正，5家机构则预测这一指标为零或仍为负增长。

　　资产价格通胀风险加大

　　孙明春表示，政府的政策基调已有所变化，然而，没有迹象表明政府会采取诸如加息等紧缩政策，目前的政策态势最少要持续至2010年3月份。事实上，政府近期对经济的评估依然言辞谨慎，并且重申了继续采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策。鉴于增长基本无忧，并且近期CPI通胀风险很小，因此政策制定者将会专注于经济增长的质量，而不是立即紧缩政策来抵抗通胀。

　　“由于充裕的流动性可能引发通胀预期，因此我们认为出现严重的资产价格通胀的风险正在上升。”孙明春说。

　　近期美元出现一轮贬值潮，美元贬值是中国面对的外部环境不确定性的一个表现。在这样的背景下，人民币的升值预期增强，再加上目前中国宏观经济回暖持续，因此，中国会再度成为热钱逐利的市场，而热钱的流入无疑加剧国内本就宽裕的流动性。流动性泛滥导致资产价格急剧上升的情形，人们还记忆犹新。如何防范由此带来的风险也将引起管理层重视。

　　央行副行长马德伦日前表示，在全球流动性较多，在美元汇率持续下行的状态下，外汇净流入的态势有可能加剧，并进一步导致国内流动性的压力，增加物价上行的风险。因此，必须加强跨境资金的流动检测，防范收支失衡引发的流动性风险。

　　央行该如何行动

　　下一步需要作出什么实质性的行动才能管理好通胀预期呢？上个星期央行透过公开市场操作，净回笼资金1600亿元，创年内单周净回笼量的新高。回收流动性力度的加大，被视为呼应中央“管理好通胀预期”的政策基调。

　　中金公司报告认为，加大公开市场回笼力度、控制货币增速当然是有利于减轻未来的通胀压力的，但公开市场的信号作用并不强，在管理预期上的作用比较弱。在现阶段，如果直接采取上调法定准备金比率或加息这样的手段，传递的信号就是收紧货币，和适度宽松货币政策的提法也有些矛盾。而上调央票利率是一个较为折衷的做法，因为央票利率的上升往往被市场认为是加息的一个先兆，所以能够起到管理通胀预期的作用，而这样做并没有对企业的融资成本造成实质的负面影响。

　　瑞银证券首席经济学家汪涛建议，中国应采取最为直接的诸如人民币一次性升值、扩大人民币浮动区间等措施以阻止热钱的流入，防止其可能造成通货膨胀。

 2009年第四季度“朗润预测”一览表

说明：

1、除利率和汇率外，其余指标为今年第4季度比上年第4季度同比增长率。其中，GDP和工业同比增长率按可比价格计算，投资和零售同比增长率按名义价格计算，出口和进口同比增长率按美元价格计算。

2、 “工业”指规模以上工业增加值，“投资”指城镇固定资产投资，“零售”指社会消费品零售总额。

3、“利率”和“汇率”指标分别指季末最后一天1年期储蓄存款利率和人民币美元汇率。