| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年06月04日 02:25 |
作者： |
李慧勇 |
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申银万国证券研究所李慧勇
从去年四季度开始，我们对中国经济就持相对乐观的态度。对2009年乐观的理由来自政府政策尤其是4万亿投资的推动，对2010年乐观的理由主要来自经济本身增长力量（外需和房地产）的恢复。从今年以来的情况看，经济的运行情况和我们预期的基本一致。尽管国家还没有公布2季度的经济数据，但是从国家统计局编制的经济领先指数看，领先指数在去年11月份触底之后已经连续4个月回升。由于领先指数领先实际经济的变化4个月左右，这也显示2季度中国经济的情况会比一季度有更为明显的好转。
从经济向好的原因看，除了我们强调的政府政策的推动之外，中国经济本身的韧劲（体现在经济的抗冲击能力和自我修复能力）超出预期也非常关键，这使得中国经济恢复的时间会早于预期，恢复的强度会超出预期。
这主要体现在两个方面：一是一般制造业投资增速高于预期。此前由于担心需求不振，普遍预期一般制造业投资增速会大幅度回落，但是从1季度的情况看，一般制造业投资增速总体平稳，并没有出现大幅度的回落；二是房地产销售和投资好于预期，新开工面积和土地购置面积正在逐渐好转。1-4月份商品房销售面积增长17.6%，比去年同期增速加快了22.5个百分点，4月份当月销售增速高达39.1%。关于商品房销售形势为什么会好于预期、未来是否有持续性，目前大家仍有比较多的争议。我们认为商品房销售大幅度超出预期，根本的原因在于居民的刚性需求，阶段性催化剂来自于低利率、对中国经济信心的恢复以及股市上涨的财富效应。其中最重要的是经济信心的恢复，这导致潜在的购买力转变为现实的购买力。由于房地产在中国经济中举足轻重的作用，房地产市场反过来又对中国经济增长形成了更为有利的支撑，进一步增强了对中国经济的信心。由于这些支撑居民消费的因素在短期内很难改变，我们认为未来房地产销售回升进而房地产投资回升是大概率事件。根据我们房地产研究员的预测，今明两年商品房销售面积增速将达到21%和12.8%。受旺盛的需求带动，今明两年房地产投资增长率将达到10.6%和15.2%，明显超出我们此前的预测。
由于制造业投资增速回落幅度小于预期，房地产投资增速超出预期，同时考虑1-4月份新开工项目计划投资额增长率高达90.7%，我们认为今年尤其是明年投资增长率会明显超出我们此前略显保守的估计。我们将2009年固定资产投资增长率从21.2%上调到27.1%，2010年固定资产投资增长率从12%上调到23.6%。基于对投资的最新预测，我们用支出法对GDP进行了重新评估。考虑到存货量比我们此前预期的大，存货调整还难以在短期内结束，去库存对经济增长的负面影响会继续存在，我们维持今年8.3%的GDP预测。从历史经验看，中国去库存的时间大概在21个月左右，以此推算，去库存应该在明年上半年结束。在去库存结束之后，需求上升对GDP的拉动作用将全面体现，预计2010年经济增长率将达到8.5%，比我们此前预测提高0.6个百分点。从年度增长率看，中国经济V型回升趋势将更加明显。
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