| 来源： |
上海金融报 |
发布时间： |
2009年05月05日 13:38 |
作者： |
傅勇 |
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今年一季度信贷规模超常规扩张之后，管理层的态度几乎成为影响全局的焦点。新增信贷不仅是一揽子经济刺激计划的主要融资来源，还被看作是新一轮资产价格反弹的重要推手。与此同时，这些信贷有多少进入实体经济部门，以及贷款的质量如何，也引起了越来越多的关注。
最新迹象显示，适度宽松的货币信贷政策还将延续，但微妙调整不可避免。
银监会表示，银监会日前开展的信贷资产贷后检查及与票据融资等相关联的案件排查，是银监会合规性监管和持续风险监管的正常工作安排，年初政策并未改变。而央行方面最近也表示，信贷快速增长总体利大于弊，央行不会对商业银行的贷款进行规模控制，同时也希望在今年后三个季度当中贷款投放更加趋于平稳理性。
这种基调让金融机构松了一口气，因为不必再想着和政策赛跑，信贷增速可能同比意义上继续保持较快增长。但应该引起注意的是，同一季度相比，后三个季度的信贷增速应该会有较明显的回落。
首先，银行系统的流动性不支持信贷超常规增长。管理层的立场虽未发生转变，从银行现有流动性空间看，信贷超常规增长已经不可持续。一个重要数据是，3月末，金融机构超额准备金率为2.28％，这个比率比上年同期高0.27个百分点，但总体水平并不算高，因为去年上半年货币政策导向还是从紧的。事实上，伴随着今年一季度天量信贷新增，相比于去年底金融机构5.11%的超额准备金率，3月末的金融机构超额准备金率环比已经下降了55%。
超额准备金率的大幅下降意味着新增信贷的潜力已经有限。超额准备金率是指金融机构超过法定存款准备金而保留的准备金占全部活期存款的比率，主要用于支付清算、头寸调拨或作为资产运用的备用资金。在这种情况下，如果央行不再大幅度放松银行系统流动性管理的话，银行信贷很难继续大幅扩张。
其次，政策面增加银行体系流动性的积极性已经大大减弱。央行主要有两种常规手段放松银行系统的流动性，一是下调法定存款准备金率，另一个是公开市场操作，尤其是增加央票的净回购。鉴于目前的信贷形势，下调法定存款准备金率的时间窗口很可能被推后，下调的幅度也不会很大。在公开市场操作上，与年初相比，四月份以来的净回购已明显减少。截至4月23日，4月央行通过28天期、91天期央票正回购以及发行3月期央票等公开市场操作，连续三周净回笼资金合计1240亿元。其中21日央行通过正回购回笼1650亿元人民币，达14个月来最大，这一罕见操作虽然主要处于对冲央票到期的目的，但还是引起了市场关注。
宏观政策的走向决定着调控政策选择，而货币信贷调控通常领先于其他货币政策调控。最近的宏观经济指标显示，与去年第四季度相比，今年一季度的很多指标已经出现环比回升，虽然同比还是下降的。这意味着，经济基本面已经有企稳回暖迹象，接下来经济不会很快反弹，但有望延续缓慢回升态势。与此同时，官方和民间也都注意到了当前经济回暖的迹象还是局部的，私人投资、消费、出口仍没有明显改善，因而整体经济复苏的基础还是不牢靠的。
这个回暖的预期还面临这一些不确定性。发达经济似乎仍在进行企稳挣扎，来自金融部门和制造业的坏消息仍然多过好消息。房地产业尽管出现些许微弱亮光，但复苏无疑道阻且长；或许更加令人沮丧的是，家庭的去杠杆化路途漫漫。现在的消费者负债水平远远高于1980年－1982年或大萧条时的水平。在过去40年的大部分时间内，美国的企业债务大多徘徊在GDP的50％-70％之间，但家庭债务却迅速增加，由上世纪80年代中以前低于GDP的50％，上升至2000年的70％，最终达到2007年的100％。
在这种背景下，中国经济要想进一步强化其相对独立的复苏态势，难度较大。这同时表明，宽松的货币信贷环境还有延续的必要。
不过，这个继续宽松很可能要加上两个限制条件。一是宽松是相对去年同期的，而不是相对一季度的。二是在总体保持宽松的同时，信贷结构的调整将会得到越来越多的强调。总体而言，巨量的新增信贷规模与实体经济的表现是不相称的，这也意味着如何优化信贷资金配置，提升金融经济增长的质量大有文章可做。这也将成为政策面下一步注意力之所在。
市场在获得政策面安抚之后，也应该关注流动性可能出现的微妙调整。
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