作者：潍坊农信社 展胜鹏 

    马克思的劳动价值论对商品价格的判定：商品的价值决定商品的价格，价格围绕价值上下波动。也就是说商品价格的变动始终取决于商品的价值，那么商业汇票作为一种特殊的金融产品，价值与价格（贴现利率）之间也应遵循这一规律。

众所周知，商业汇票的价值就在于它的两大属性：信贷属性和资金属性。信贷属性和资金属性共同决定着整个市场对于商业汇票的需求与供给，进而决定了商业汇票的贴现利率。

2007年：信贷规模主导下的高利率时代。

整个2007年，由于信贷增长过快、流动性过剩和消费者物价指数过高的状况非常严峻，央行密集出台了多项紧缩政策，包括发行特别国债、特别存款、定向票据、六次上调存贷款利率、十次上调法定存款准备金利率等等。

在紧缩的宏观调控的背景下，相比于资金属性而言，商业汇票的信贷属性更加体现了它的独特价值。各家商业银行“被逼无奈”通过压缩票据资产，来调减信贷规模，商业汇票（银承）的贴现利率大幅上涨，转贴现利率从年初的2‰一路上扬，到十一月底达到8‰甚至更高，创出新的历史纪录，到十二月份由于各家商业银行信贷规模的调控到位，转贴现利率才小幅回落，全年票据的交易量大幅增长，为历年所罕见。

2008年：“松绑”信贷规模，利率急转直下。

2008年的票据市场整体处于一个下降的通道之中，在市场资金比较宽裕的情况下，转贴现利率一路下滑，也包括市场成员普遍预测受信贷规模影响，利率会有所回调的第一季度底。直到五月份中旬由于小盘股的连续发行而导致市场资金趋紧，转贴现利率才小幅回升，第二季度底，各家商业银行调整信贷规模，转贴现利率才有较大幅度的上升。 9月份，国际金融形势急剧恶化，美国次贷危机迅速演变成上世纪大萧条以来最严重的国际金融危机，我国同样面临经济衰退的巨大风险，货币政策由紧缩变为宽松，下调存贷款利率和存款准备金率，加大政府的财政支出，“松绑”商业银行的信贷规模，向市场注入更多的流动性，转贴现利率“出人意料”的急转直下。

2009年:信贷规模主导下的低利率时代。

在全球金融危机、经济增速放缓的大背景下，各家金融机构的惜贷情绪不可谓不严重。为配合“充分发挥好银行信贷资金在扩大内需、支持经济发展的作用”的相关政策精神，各家商业银行在抢夺基础设施建设贷款，以及有明确政府或国企背景支持的项目贷款之外，买入票据资产的热情异常高涨，导致转贴现利率持续下行，最低逼近1‰的收益率，多家商业银行的资金成本与转贴现利率之间呈现“倒挂”之势，可以说票据市场的低利率时代已经来临。

贷款发放的“问责制”和中小企业仍然堪忧的处境，为各家商业银行的“实质性”贷款投放带来了非常多的顾虑，根据中国人民银行公布的数据，第一季度人民币新增贷款总量4.58万亿元，其中票据融资1.48万亿元，为充斥“实质性”贷款投放不足所造成的缺口，各家商业银行买入票据的热情还将持续，票据市场的低利率还应维持相当长的一段时间。

商业汇票的资金属性和信贷属性共同决定着贴现利率的走势，尤其在信贷规模或市场资金紧张的时候，这种决定作用表现的更加明显和具体，近几年来银行间市场的资金一直比较宽裕，对商业汇票的利率形成而言，信贷规模起到了更加明显的决定作用。

2009年的经济环境仍然存在着很多的不确定性，作为一名票据市场的交易员，预测未来贴现利率的走势，我认为应该看重信贷规模因素的变动，例如央行对新增贷款的满意度，对票据融资的态度，对商业银行信贷投放的指导意见等等，监测信贷规模因素的变动，以便准确的判断贴现利率走势，在“不差钱”与“低收益”的情况下，合理、及时的调整投资策略，做到“多赚钱，少赔钱”。