| 来源： |
市场报 |
发布时间： |
2009年03月16日 15:22 |
作者： |
刘琳;马骏骎;肖艳 |
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2月CPI
尽管CPI和PPI两个重要宏观经济数据均已下跌到负增长区域，但国家统计局表示，这一局面主要由国际市场初级产品价格显著下降和一些特殊性因素所导致，目前还不能就此判定我国经济出现了通货紧缩。
国家统计局数据显示，2月份我国居民消费价格指数（CPI）和工业品出厂价格指数（PPI）同比增幅均下降。其中，PPI同比降幅进一步扩大，达到负4.5%，创下自1999年4月以来的最大降幅；CPI降幅为1.6%，是自2002年12月以来的首次负增长。
两个重要宏观经济数据的出炉，证实了机构此前“双负”的预测。值得注意的是，因CPI已经进一步下跌到负1.6%，从而使得实际利率进一步上升，以一年期存款基准利率计算，实际利率水平已经达到3.85%，这一实际利率水平创下十年来的新高。
解读·特征
剔除翘尾因素 CPI为正PPI环比跌幅收窄
针对2月CPI首现负值，国务院发展研究中心金融研究所银行研究室副主任吴庆有不同的看法，他表示，排除去年的翘尾因素，2月份的CPI同比增幅大约为正1%。
来自国家统计局的解读亦认为，2008年春节及冰雪灾害导致去年同比物价基数很高，从而拉低了CPI增速。2008年居民消费价格对2009年2月份的滞后影响大约为负2.5个百分点，也就是说，如果今年2月份价格保持在去年底的水平不变，仅仅因为去年同月基数高的影响，2月份CPI同比将下降2.5%左右。
此外，国际市场原油、矿石、金属等基础性产品价格在年初短暂反弹后继续低位震荡。大宗产品进口价格明显下降，对我国PPI走势产生直接影响，对CPI走势产生间接影响。
吴庆分析PPI分项数据认为，黑色金属和化工原料类产品价格跌幅较小，说明我国市场上的物价回落水平尚不明显；CPI分项数据也显示，家庭服务及加工维修价格上涨5.7%，这说明在过去一年内，低收入群体的工资水平明显上升，也是我国物价水平保持稳定的一个例证。PPI环比数据的变动，也能支持物价趋稳的判断。国家统计局披露的数据显示，2月份PPI环比下降0.7%，降幅分别比2008年11月、12月和2009年1月缩小2.7、1.6和0.7个百分点，总体上PPI下降幅度呈减缓的趋势。
解读·趋势
不能判定将出现通缩 CPI将呈“U”型走势？
基于以上国内外市场特殊因素的影响，国家统计局近日表态，还不能就此判定出现了通货紧缩。央行副行长易纲此前也指出，我国目前与典型的通缩还有很大差别。
国家统计局方面称，按照经济学有关原理，通货紧缩，顾名思义就是由于市场货币供应量不足引起的价格水平的下降。从我国情况看，在国家实施积极财政政策和适度宽松货币政策的作用下，市场货币供应量充裕，贷款大量增加，不存在通货不足的问题。
对此，最乐观的预测来自吴庆。吴庆称，由于2月份的CPI跌幅主要由翘尾因素造成，因此从3月份开始，CPI就可以转正。从全年看CPI将呈现“U”型走势，会在未来数月徘徊在1％左右，并从今年中期开始回升。
摩根大通证券部中国市场主席李晶则表示，CPI和PPI这两项主要经济指数双双为负，意味着经济形势恶化的风险加大，但是这只是暂时的。随着中国采购经理人指数（PMI）连续3个月回升，以及银行贷款增加，一些先行指数显示，这些经济刺激措施很可能已经显示出了对于提振消费的积极作用。
野村证券中国区首席经济学家孙明春也认为，目前状况只是短暂的，他预期第三季度通胀将重新“卷土重来”。
不过，兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委也表达了对通缩的担忧。他认为，从去年8月份开始，CPI月环比增幅就一直低于当月历史平均水平，而从去年第四季度开始，CPI环比在大多数月份呈现出负增长。鲁政委认为，通缩或已经将临到我们头顶，未来6个月，我国CPI可能持续走负，并形成比较稳定的通缩预期。
申银万国证券宏观分析师李慧勇预计，未来半年CPI增幅可能均维持负值，CPI增幅最低点可能出现在6、7月份。李慧勇分析称，全年CPI和PPI预计都呈U型走势，下半年随着流动性注入实体经济已使消费需求回升，经济将走出低谷。
解读·政策
实际利率创十年新高 降息空间有所显现
“政策制定者对物价持续下跌非常关注，因为这会导致消费萎缩。这意味着，政府可能采取进一步的措施来避免出现通货紧缩，其中包括降息和降存款准备金率，以及其他刺激消费的措施。”李晶说。
值得注意的是，因CPI已经进一步下跌到-1.6%，从而使得实际利率进一步上升。
以目前一年期存款基准利率2.25%计算，其实际利率水平已经达到3.85%，据悉，1999年6月后的实际利率为3.75％，这也意味着当前实际利率水平将创下10年新高。
中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，除了巨额的信贷投放量之外，更能刺激物价回升的是利率价格因素。他预计，存款利率将在未来半年的时间里降低1个百分点。
对此，鲁政委表示，未来一段时间，央行至少将降息54个基点。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆则认为，2009年央行降息幅度在54至71个基点之间，并且不排除本月降息27个基点的可能性。
摩根大通的研究报告还指出，考虑到银行体系流动性充裕，整体经济恢复情况较好，贸易盈余攀升，因此存款准备金率下调的迫切性相对较低，央行短期内或许会更多依赖公开市场操作来进行流动性管理。
解读·延伸
价格改革迎来契机 近期降息可能性不大
今年全年政府所给定的物价目标是增长4%。虽然遭遇了物价负增长，就当前情况来看，除了货币充盈可能推升物价外，价格改革一旦启动，对物价也将产生正面拉动。
目前是否已经出现价格改革的空间？央行副行长苏宁说：“我很赞同价格改革，我觉得这是个挺好的时机，也的确提供了空间。比如水价电价的调整，都应该好好研究一下，抓住时机。”
事实上，价格改革已经在政府的计划之中。温家宝总理在政府工作报告中就指出，推进资源性产品价格改革。继续深化电价改革，逐步完善上网电价、输配电价和销售电价形成机制，适时理顺煤电价格关系。积极推进水价改革，逐步提高水利工程供非农业用水价格，完善水资源费征收管理体制。加快建立健全矿产资源有偿使用制度和生态补偿机制，积极开展排污权交易试点。
价格改革，特别是资源价格改革,被认为是我国下一轮经济改革的关键问题。去年下半年以来，随着金融危机影响的加剧，国际和国内大宗商品价格大幅滑落，对价改的压力也大大减轻。于是不少人呼吁，推进价改的时机已经来临。
针对记者“央行近期是否可能降息”的问题，苏宁表示，作出判断之前必须仔细分析物价回落的结构，即CPI负增长是由于国外大宗商品价格下降引起还是国内需求下降引起，不同的因素处理的方法并不一样。
苏宁认为，在价格中食品价格下降的幅度并不高，只是略有下降。主要是原材料价格下降幅度偏高，所以CPI的负增长主要还是由于国外大宗产品价格下降引起的。对此，分析人士认为，这意味着央行近期降息的可能性并不大。
对于CPI同比下降1.6%是不是受春节因素的影响，苏宁认为很有可能。因为春节的时候买东西价格比较高，今年春节在1月份，而去年春节在2月份，这就造成基数较高。他同时透露，央行正在试图消除季节因素影响，对物价水平进行环比分析。
不过，他明确表示，未来几个月内中国不会出现通货紧缩情况，只是存在通缩压力，并且通缩压力可能转向通缩倾向。对于未来货币政策走向，他表示将在适当时机适度调整准备金率、利率及运用市场公开操作手段。
苏宁同时表示，当前市场流动性非常充裕，贷款增长也很快，完全可支持经济发展需要。目前国家出台的4万亿投资很多是新项目。随着政策的落实，将逐步影响到实体经济，下半年经济会有一个明显起色。
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