| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2009年02月27日 09:37 |
作者： |
董德志 |
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⊙中国银行交易中心（上海） 董德志
进入3月份，1-2月份合计的宏观经济数据即将公布，市场焦点将主要集中在增长类数据上，比如PMI指数、工业增加值、出口、固定资产投资、消费等等。各类经济增长指标将有很大概率出现一个应激反弹的变化，这也基本上是市场的共同预期。
首先，我们按照计划公布的时间顺序，对即将公布的经济数据进行简单性的梳理与测算。
―― PMI指数：由于PMI指数的构成方法是采用定性化环比感受的问卷调查形式，从常理上来推断，2月份的PMI指数在1月份基础上继续上行的概率还是比较大的。按照往年经验数据看，2月份PMI指数达到47的水平是适当的。
――物价数据：对于价格数据目前市场似乎并不太敏感，但值得关注的是2月份是两个价格数据同时步入负增长的区间。根据历史情况来看，商务部食品要素价格的波动要大于国家统计局的价格波动状况，因此2月份CPI的同比增长大约在-1.5%。而PPI数据截至目前的预测基准值在-3%，总体看2月份PPI下滑状态明显超越1月份的概率不大。
――贸易出口数据：来自中国航运交易所的信息显示，中国出口集装箱运货量持续小幅度回升，因此从大方向上看，2月份日出口数量难以低于1月份，即便按照1月份的53亿美元测算，则2月份的出口量将达到1060亿美元，这样1-2月份合计出口量将有望达到1965亿美元，合计同比将为0%，这一水平要好于去年12月份-2.8%的情况。但是相信主流的预期认为，这并不说明我国的贸易出口已经在去年12月份是一个底部了，这个数据的抬头对于市场信心的提振作用并不强烈。
――工业增加值数据：该数据应该是目前市场最为关注的焦点，该数据的变化和PMI指数以及目前市场关注的发电量指标具有较强的相关性。但需要注意的是，经过同比化处理后，两者之间的相关系数将明显提高。根据1、2月份PMI抬头的基础判断，1-2月份工业增加值同比数据在去年12月份5.7%的基础上反弹的概率较大，将有望达到7%-8%区间内。
此外，还有一些类似于社会消费品零售总额、宏观金融数据之类的数据也将在3月10日附近陆续出台，我们对于这类数据的基本判断是：社会消费品零售总额将有望在去年的基础上继续走低；信贷增量依然有望在6000亿元-7000亿元的高位震荡，但是强弩之末状态已经较为明显。
在现阶段我们重点关注的是经济增长类指标，其中最为关注的是工业增加值这一指标，因为其构成GDP的权重高达43%，对于财政税收因素的影响超越50%。
在2月份数据尘埃落定后，市场的关注焦点必将集中于后期经济基本面的变化，即增长类指标在去年底急挫之后的反弹是否能够持续下去，我们单纯以工业增加值为重点，仅根据历史逻辑数据作一模拟测算，进行探索讨论。
首先3月份PMI指数同比变化受到基期因素影响，即便3月份PMI指数继续回升至50的平衡位置（工业扩张与工业萎缩的平衡位置），3月份的PMI同比数据也不过为-14.4%，即将在2月份基础上呈现下行态势。这其中就存在两个问题：1、在目前状况下，PMI是否能够达到50或以上的扩张性水平？2、3月份PMI同比数据将比2月份出现一定程度的下行，这对应着3月份工业增加值的同比增速在2月份基础上回落是一个大概率事件。
从这一点来看，在1-2月份工业增加值创出一个小幅度反弹后，3月份的工业增加值存在继续下行的压力，在假定3月份PMI同比数据比2月份下降3-5个点的状态下（对应乐观的估计3月份的PMI指数持续上行至48-49的高水平，我们不认为在整体经济收缩环境下，PMI指数会迅速突破50，步入工业扩张期），对应的3月份工业增加值大约会比1-2月份的水平低大约1个点（乐观的中值预期在6.5%附近），这样1-3月份的工业增加值大约的平均增长水平在7%附近。
在上述假定下，我们利用工业增加值同比变化与GDP同比之间的强相关性，推导逻辑如下：一季度规模以上工业增加值同比约为7%，则按照历史数据看，全部工业增加值与规模以上工业增加值的历史均差大约为2-3个百分点，则按照全部工业增加值与GDP同比的拟合关系，对应一季度的GDP同比增速在5.9％―6.4％区间。
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