| 来源： |
中国经济周刊 |
发布时间： |
2010年07月06日 17:31 |
作者： |
黄薇 |
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拿什么来拯救走在钢丝绳上的国家们——发达国家的财政危机与政策
世界经济在震荡中逐步回升，各国迈着不同的复苏步伐，然而，对于缺乏经济增长点的发达经济体经济而言，经济前景不容乐观。全球经济依然存在极大的不确定性，尤其是来自金融市场的不稳定和政府财政的不稳定。前者会跟随市场起落调整，而后者由于各种因素的交织，使得调整步伐将明显落后于实际需要，对中长期全球经济将造成深远的影响。从迪拜到希腊，从希腊到欧元区，从英国到美国，欧美核心发达经济体国家的巨额政府赤字问题在逐步蔓延。根据economist.com统计全球在2009年全球公共债务高达33.225万亿美元，2010年为38.332万亿美元，2011年为43.453万亿美元。全球债务像雪球一样，越滚越大。发达经济体的主权债务危机已经引起了市场参与者、政府、学者等各方面的注意，可以预见这些国家的财政刺激政策将逐步退出。
一、主权债务危机的历史印记
过去我们对主权债务的记忆都是针对发展中国家或者转型国家（非洲、南美、东欧和亚洲），如表一所示。除了由于战争因素以及随之而来的大萧条时代，发达经济体很少出现主权信用危机。这些历史的经历，可以总结出金融危机的三个基本特征：首先，资本市场出现长时间的深度崩塌，房地产价格平均下滑35%，同时股票价格平均下跌55%左右；其次，爆发银行危机，并伴随着低产出和高失业；第三，爆发政府债务清偿危机，除了在金融危机初期对金融机构的担保以及再融资等支出扩大外，政府为改善经济采取的财政刺激，以及由于经济紧缩导致财政收入持续减少等多方面因素叠加，使得政府债务出现急速扩张。实际上，只有约50%的危机发生国最终偿还了所有欠款。著名的违约例子发生在俄罗斯和阿根廷，前者对欧洲金融市场所产生的连带效应，甚至拖垮了美国著名的长期资本投资公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）。
一旦政府的债务清偿危机爆发，不仅国内外相关金融投资者会损失惨重。同时，由于伤害了市场信心，借贷成本急剧上升，这种现象至少需要两年以上的时间才能得以缓解。金融市场的滑落，资金成本的高企，将会导致投资低下，宏观经济的惯性作用将最终造成整体经济的全面下滑。放眼看去，所有经历了债务危机——最具破坏力的金融调整手段的国家，没有一个能够在短时期内重新焕发生机。
然而，自从2007年危机爆发以来，冰岛（2008）、迪拜（2009）、希腊（2010）等发达国家阵营开始出现国际债务危机，其发生发展与以前在发展中国家的存在诸多地相同特征。从债务形成的原因上来分析，冰岛和迪拜危机的直接原因源于内部经济对于金融行业的高度依赖，或者对外部资金高度依赖。冰岛和迪拜经济体较小，对于外界影响，尤其是对于发展中国家的影响有限。而希腊债务则源于自身涣散的财政纪律、高福利的发展模式，这一政府模式在欧洲具有一定的典型性。此外，欧美经济体之间金融业务的高度关联性，也不得不引起我们更多的顾虑。
二、财政政策在危机时期中的运用
当经济收缩发生时，政府为缓解压力往往会寻求宽松的财政政策或宽松的货币政策来刺激经济。前者对于经济的促进作用是直接的，通过加大投资、增加人们收入的形式增加全社会的需求，缓解失业问题。后者则是间接的，利用货币供应量和利率等金融手段，影响市场投资决策，以达到激活经济的目标。
次贷危机爆发以来，为了挽救市场信心，主要发达国家经济体采用了一系列非常规的干预政策，如信贷宽松和数量宽松等手段。然而，2008年10月的一轮注资、财政刺激和降息等干预措施并没有起到遏制危机的作用。2009年4月在伦敦召开的20国峰会上，各国政府协调一致，决心通过财政刺激和货币放松联合干预市场，同时通过增加资金等方式强化国际货币基金组织的救援能力。各国纷纷推出财政刺激方案，相伴而来的是高企的财政赤字，见图1。
1.美国——经济复苏法案，在2009年2月，奥巴马签署了总额为7870亿美元的经济复苏法案。法案中35%用于减税，65%用于政府投资支出。截止2010年1月底，美国政府已批准支出3340亿美元，其中1790亿美元用于政府支出，1190亿美元用于减税。2010年联邦政府打算将每月的政府刺激基金支出额度由2009年的290亿美元每月提高为320亿美元每月。大部分刺激计划用于减税和增加直接补助方面，如失业救济，其中310亿美元用于基础设施建设，如高速铁路、宽带、医疗技术等。2010年9月，执行部门将总共支付经济刺激计划70%的资金，支出额将达到5510亿美元。白宫预计，联邦政府2010财年赤字将达1.6万亿美元，占GDP的10.6%，这是自二战以来的最高比例。此外，在2010年3月通过的美国医改法案，尽管被承诺为财政中性，但其质疑之声从未停息过。根据前美国预算办公室主任Douglas holtz-Eakin所言，由于医改法案剔除了很多高成本项目（例如医生报酬等）并加如了大量的或有收入，这一法案的实施将在未来十年增加5600亿美元左右的财政赤字。
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