| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2010年03月29日 10:00 |
作者： |
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Janet Yellen/文
美国房地产的复苏依然很遥远。旧金山联储发现，有些报告中显示的去年抵押贷款违约率下降是假象，而这曾为美国房地产市场提供过一丝希望。
举个例子，去年逾期30~89天的抵押贷款比例出现下降，表面看这似乎是希望迹象。然而不幸的是，当我的同僚仔细研究这些数据时，发现这样的下降实际上代表着抵押市场状况在恶化。人们希望看到的是违约借款人变得能够按时还款，但实际情况是违约贷款迈向了另一个方向――情况变得更糟，其中许多以止赎收场。总之，严重违约贷款的比例还会继续上升。
而对于房地产市场的担忧并不局限于贷款拖欠，还存在于其他重要领域。目前的房地产市场似乎处于停滞状态。
自去年中期以来，美国房价大致企稳，但新屋销售量仍然持续下降并维持在极低水平。去年年底，成屋销售受到购房抵税政策的刺激有所增长，随后又显著回落。这项抵税优惠政策于今年春季到期，从而房地产市场失去了一大重要刺激动力。
由于销售低迷，建筑商几乎没有加速建房的动力。虽然经济普遍恢复，但我们所看到的现象是借款人拖欠贷款的情况并没有停止。与此同时，空置房屋量开始膨胀，这些都会对房价和新屋建筑活动构成威胁。
对于美国整体经济，我们预测今明两年实际国内生产总值(GDP)将分别增长3.5%和4.5%，然而经济仍低于潜在均衡水平，产出缺口依然存在。即使增长率看似强劲，但是美国的产出缺口将要延续到2013年才可能得以填补。
而产出缺口对通胀有着重要的暗示意义。由于经济中存在大量资源闲置，在失业率居高不下、薪资和收入缓慢增长之际，生产商和零售商都很难提价。这就是我们当前所面对的现实，导致的结果是潜在通胀压力非常低并呈下行趋势。
测量这些趋势的简单指标之一是来自商务部、剔除易波动食品和能源价格的核心个人消费支出价格指数。过去12个月该指数温和上升1.4%，低于许多美联储同僚认为的长期物价稳定目标2%的水平。如果经济增长依然低于均衡水平，那么核心通胀在今明两年可能会更低。
另外，大规模财政赤字将导致高通胀这样的看法，其实具有误导性。日本就是一个典型的例子。多年来该国财政赤字一直都很庞大，并且政府债务也升至极高水平。然而，日本却是近期教科书中持续通缩、而非通胀的一个例证。
有人认为，美国预算赤字费用将引发美国通胀失控，我们认为情况并非如此。尽管对于赤字会引发通胀的担忧由来已久，但是在发展中国家中才有充足的理由显示赤字通常都会引发通胀。
其中遵循的逻辑是政府可以通过税收、借贷或印发钞票来支付其购买活动。在那些征税能力有限且金融市场不健全的国家，印发钞票或被看作是为政府活动买单的唯一手段，这样产生的后果通常非常可怕。
然而，在拥有独立央行的发达国家，不论是短期还是长远看，政府赤字都不会引发通胀。我个人只认为在拥有独立央行的发达国家中赤字与通胀没有关联。特别强调独立一词是因为这对央行应对通胀的可信性至关重要。只要货币当局可以在没有干预的情况下自由应对通胀，那么赤字自然不会带来拖累。
事实上，独立的目的是使央行决策者不受可能导致他们偏离核心货币政策目标压力的干扰。当我们仔细审查来自世界范围的各国证据时，我们也可以清楚地看到独立的央行可成功地令通胀保持在低位。
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