最近几个月有不少好消息,美国资本市场也开始回暖。莫非经济要复苏了?不少投资者是这样认为的,一些官员的论调也开始变得积极了。

　　有一点可以肯定,美国经济较前期的确有好转。很多投资者甚至不堪回首2008年下半年到2009年初的那段最糟糕的岁月。从去年10月到今年1月,美国零售和工业制造双双下跌30%和21%。最惨的是二手房交易和新房销售,也跌了85%和60%。

　　如今,原本预期经济和市场数据会进一步恶化的投资者,看到了回暖行情,兴奋之情当然可以理解,但这绝不意味着可以高枕无忧了。我认为,这仅说明美国经济结束了“从悬崖边坠落”的糟糕阶段,投资者只是不用再担惊受怕地渡日了。

　　在我看来,自金融危机以来,投资者经历了两个时代:以2008年9月15日雷曼倒闭为分界点,之前可称为“前雷曼时代”而后为“后雷曼时代”。雷曼破产加深了危机,许多企业和个人甚至当时无法接受如此激烈的幡然巨变。确实,很难想象那个巨人,会在无依无靠中倒下。我还清楚地记得,那两周,坏消息接踵而至,美国经济也到了最糟糕的时刻。

　　如今的复苏,我想最恰当的形容不过是,我们又重新回到了“前雷曼时代”。毕竟,全球经济的主旋律依然是负面的。

　　要知道,在雷曼兄弟破产之前,美国已在金融危机中苦苦挣扎了9个月之久。而现在,即使经济不会续演两位数的跌速,要盼来彻底转机也不太可能。

　　为什么经济短期还无法复苏?最简单的道理就是,目前美国和世界经济还没有完全消化衍生品价值高估带来的负面影响。有句谚语“用剑者必死于剑下”,很好地形容了过去几年依赖衍生品交易而实现财富大增的美国投资者。

　　但美国经济要实现复苏,最终还是要靠传统因素。对美国来说,消费最重要。剖析最近几月的就业数据后,我认为,当前低迷的就业形势及就业者对经济前景的悲观展望,还无法让美国消费回到“前危机时代”。

　　此外,美国经济严重依赖于信贷和资本市场交易,但信贷市场还没有全面复苏。投资者依然最青睐现金。糟糕的是,不仅消费者这样想,那些依赖于金融交易的机构也这样盘算。过去几月,金融机构资产负债表中的现金比重一直在增加,“去杠杆化”还没结束。

　　至于,当前交易回暖,并不能证明机构和居民放弃了现金偏好,这主要是受流动性增加刺激,同时不少交易是受政府担保和支持才完成的。

　　那么,之前的积极数据又如何解释?我职业的最重要使命就是解释这些看似自相矛盾的数据。不同数据的采集和侧重点存在差异,就容易看似格格不入,这就要求我们把握最重要的指标——经济总量。

　　当前,美国经济总量收缩了,这是最大问题。而我们是通过实体经济来定义“萧条”与“繁荣”。因此,只要美国经济还在坏轨道上行驶,我们就没理由过于兴奋。

　　(作者为美林北美首席经济学家,齐忠恒译)