| 来源： |
融资中国 |
发布时间： |
2009年05月04日 14:38 |
作者： |
|
| |
文｜James McCormack 惠誉评级亚太区评级主管
从全球范围来看，经济衰退的程度比预计的要更严重。近期数据显示，2008年第四季度经济活动和贸易额锐减，发达经济体经济下滑的规模和同步性是自上世纪七十年代第一次石油危机以来前所未见的。
之所以此次危机会从金融行业扩展到整个经济领域，乃是因为在全球银行业危机加剧之后，消费者和企业信心的大面积崩溃。在此过程中，贸易金融的萎缩，扮演了重要角色。
全球一盘棋
在经历了惨淡的2008年第四季度，很少有投资者会悲观地认为经济表现还会继续下降，但是我们也同样很难奢望经济会在2009年上半年出现明显回升。因为众多迹象表明，我们依然难以对经济持乐观态度。
作为此次金融危机的发源地，美国正经历着最惨痛的时光。最明显的一点是，为应对失业率迅速上升，资产价格持续下滑，以及信贷紧缩等问题，美国家庭正经历着二战以来最迅速的去杠杆化过程，那些习惯了大手大脚花钱的美国家庭经历着前所未有的苦楚。
考虑到企业支出的迅速削减，以及住宅投资的持续下降，惠誉预计，2009年美国GDP将同比下降3.4%。要注意，是下降3.4%，这可是自1938年以来最大的一次“和平时期”经济衰退，并且惠誉预计失业率最高可能将升至10%。除美国以外，发达经济体中经济增长前景最为悲观的就是德国和日本，惠誉预测其GDP将分别下降3.7%和6.7%。
由于世界上许多“出口导向型”经济体，既包括出口比例大的国家，也包括那些依赖出口来提高国内就业率和流动性的国家，都严重依赖于美国、欧元区和日本的消费者作为最终需求来源。在美国去杠杆化的同时，这些国家也陷入了苦难之中。
自金融危机以来，全球呈现协同衰退的局面已经显露无遗，因此长期以来关于全球经济失衡的担忧成为了目前关注的重点。尽管全球很少有国家能免受目前经济环境的影响，但是我们能看出的是，不同经济体抵御危机的能力还是有所差异的。在之前出口能力最强的东亚地区，前景最为悲观的就是那些信贷紧缩最为明显的国家。因为这些国家的融资一直严重依赖于国际资本市场，在国际资本市场资金大量从新兴市场撤退后，这些国家完全暴露在金融风险的打击中。
下跌严重
随着终端需求的减弱，信贷供应的下降以及产能利用率降至历史低点，无论是发达国家，还是新兴市场的企业都致力于大幅削减投资计划。
惠誉预计，发达经济体2009年的企业投资将呈现两位数的下滑。在私营经济占据主导地位的发达国家，企业投资下降的直接后果就是失业率上升。而失业率上升则让消费和房屋投资市场变得格外低迷。这就仿佛一场推倒多米诺骨牌的游戏，在巨大调整的压力下，所有发达国家2009年的增长都不容乐观。
更可怕的是，多米诺效应还将飘洋过海，去影响地域更为广大、人口更为众多的新兴市场。虽然最大的四个新兴市场，巴西、俄罗斯、印度和中国的经济增长在2009可能将维持在3.2%的水平上，但是很多小型新兴市场经济体受全球贸易、商品价格和资本流动下滑的影响十分严重，将可能出现非常严重的经济衰退。毕竟小型新兴市场抵御系统性风险的能力比较弱。
综上所述，惠誉认为2009年全球GDP预计下滑2.7%。
不至于大萧条
在这样的负面背景下，发达经济体的政府和央行正推行史无前例的宏观经济刺激政策。在全球范围内，我们都看到了财政赤字的迅速上升，这反映的是政府积极的态度。因为财政赤字背后隐藏的是经济活动的减缓，失业补助和福利支出的上升，以及税收的减少。虽然全球都在积极纾困，但是最大的财政刺激方案仍然来自美国。2009年美国的赤字占GDP的比重预计将达到13%。
除了积极财政政策之外，货币政策是各大经济体更重要的依靠，尤其是那些财政实力不足的经济体。在过去一年里，各国央行都已经大幅降息，美联储和英国央行更是采取了激进的定量宽松措施。虽然之前并没有政府采取过定量宽松(QE)措施，其结果尚具有不确定性，但无疑该宏观政策是迅速和大规模的。
综上所述，在应对此次危机的努力中，无论是财政政策，还是货币政策，推出的规模都是战后最大的。这与1929年时期全球消极应对金融危机的情境形成了鲜明对比，当时美国政府紧缩的货币政策和全面的金本位加剧了通货紧缩的压力。
因此，惠誉认为，本次的危机，绝不会发展到大萧条的境地。
弱于预期的复苏
伴随着政府为稳定金融行业而采取的大规模救助行动，惠誉认为，考虑到商品价格走低对消费者收入的影响，经济刺激方案将在2009年底推动经济的略微回暖。政府开支上升能推动国内需求增长，而减税则能帮助消费者降低负债水平。在两者合力之下，金融危机的负面因素能够有所缓和。
但是积极政策也有问题。考虑到金融行业遭受的压力，目前央行过于激进的货币政策究竟将带来何种影响仍具有不确定性。我们只能乐观地想象，由于各国央行在定量宽松方面仍有很大余地，同时利率下调能降低企业偿债压力，因此会让去杠杆化更为顺利。
一旦主要发达经济体出现复苏，规模较大的几个新兴市场将展示出更为稳定的表现。金砖四国中，我们预计2009年只有俄罗斯的GDP将大幅下滑，其余国家都将保持增长。而且，即使包括俄罗斯在内，四个国家都拥有充足的外汇储备，这些储备在危机时将有着重要作用，能够为各自的逆周期政策和抗危机措施提供缓冲。
我想专门说一说中国。中国在财政税收能力和信贷市场稳定方面的优势，使其在2009年能够避免陷入深度衰退，并在2010年重新实现8%的增长率。
复苏何时？我想这是投资者最关心的问题。我们预计2010年全球经济将开始复苏，但是复苏的速度远远低于我们过去的假设。这也意味着，一旦失业率进一步攀升，经济还将面临巨大的下行风险。而某些特别糟糕的国家，比如英国和西班牙，去杠杆化的过程会格外痛苦，即使全球经济在2010年成功复苏，这些国家的经济增长率也只能维持在极低的水平上。
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
