| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年04月10日 08:10 |
作者： |
姜山 |
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现在出现的消费者信心回稳和库存回补所形成的正面循环，或许有助于经济复苏的更快到来。
自去年四季度以来的企业去库存化在全球各国迅速展开，由于终端需求迅速下降，现金流周转遭遇困难，企业大量减少产能利用率、降低库存产品和原材料储备以应对此次全球金融危机，全球范围一致的去库存化在很大程度上对经济的快速下滑起了推波助澜的作用。而随着金融市场的逐步稳定和消费需求的回稳，自二季度开始，企业将会逐步进入库存回补阶段，从而助力经济出现回升。
库存变动是GDP增长数据的重要扰动因素，在预测未来GDP变化情况时尤为重要，库存增长将导致GDP数据上升，而库存下降则会导致相反的结果。而至于库存变动情况对于企业的意义则不尽相同，在经济上升期的库存增长通常意味着厂商看好未来的经济前景，增加库存以应对未来的销售增长，但在经济下降期，库存增长则往往意味着销量的快速下降和未来大幅度的资产计提。
根据最新的调查统计，一季度美国企业的去库存化相当明显，美国铝业截至3月31日的库存相较去年年底下降15%，汽车及相关产业的库存下降也同样惊人；固特异预期库存下降14%，福特、克莱斯勒的库存依旧维持了快速下降的态势，至3月底的库存均已不足百日销售量，处于历史上的相对低位；而库存一直处于高位的GM的库存销售比也从2月底的147天下降至3月的122天。3月份只有9%被调查的美国厂商报告库存增长，相对于2月份19%的数据下滑明显。一季度的去库存化效应在很大程度上加重了美国GDP数据的下滑趋势，根据美国商务部对经济学家的调查统计预期，库存的变动会导致美国一季度的GDP多下降1.9个百分点，从而使GDP降幅的年率达到5.5%。
不过，随着美国政府一系列经济刺激计划的实施，降至低谷的库存水平从二季度开始很可能逐步出现回升，从而提升经济表现。由于美国的消费类数据好于预期，不少厂商表示库存削减已经到位，并开始从3月中下旬增加海外和本地的原材料采购订单数量，而这也将逐步提高未来的产能利用率水平和库存水平。库存回补的趋势在科技产业体现得尤为明显，受到中国大陆家电下乡政策和美国订单恢复的影响，中国台湾地区3月出口总额回升至155.9亿美元，创近4个月的新高。
美国商务部的调查显示出同样的趋势，二季度的厂商预期库存变动将拉动GDP上升0.2个百分点，使二季度的GDP年率下滑缩减为0.5个百分点。而从三季度开始，库存变动的影响更可能提升GDP增长率超过0.5个百分点，从而拉动美国下半年的GDP增长重回正值。
如果这一预期实现，那么也就意味着美国经济从二季度开始将进入正式的复苏阶段，其速度将显著早于去年底和今年初市场普遍预期的时间。实现这一预期有两个前提：一是美国的消费数据持续向好，而使厂商敢于增加产能利用率并提升库存水平，以应对未来可能出现的需求增长；二是美国的金融市场保持稳定，银行业因而能提供企业在增加产出时所必需的流动资金支持。
目前看来，失业率的持续上升所造成的消费信心变化，将会是美国经济面临的最大问题。美国政府仍旧需要通过包括政府支出、减税退税在内的各种手段，以减少失业率在经济下滑周期中对消费所产生的不利影响，从而使企业敢于逐步增加库存；而经济出现的复苏迹象也将有助于增加企业对于未来经济的信心，进而减少裁员数量并逐步恢复雇工，使失业率水平逐步趋于稳定。
（作者系东航金融控股金融分析师）
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