| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年04月07日 07:29 |
作者： |
石仁坪 |
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4月的经济表情将很丰富。
股市泡沫破灭，商品市场泡沫破灭，信贷气球越吹越大。中国经济的反弹无论是W形、V形还是U形，4月都是实体经济对信贷的消化的最重要观察月。从一季度来看，实体经济的胃口并不见得怎么好；上市公司年报和一季报都将在4月份公布完毕。
1、2月份信贷狂飙的数据发布后，业界和评论界的声音几乎一致认为如此增长难以持续，但从现有端倪看，即将公布的3月信贷数据可能仍是天量。3月下旬央行研究局局长张健华表示，根据3月前20天的观察，信贷增量依然很大。《财经》引用某大型银行高管的话称：“银行业3月信贷增量将会超过2月，再次突破万亿，甚至再次达到1.6万亿元左右。”
但是，信贷扩张主要是银行在政策驱动下平衡财务压力的主动行为，企业信贷的需求尚无明显恢复迹象。根据上海证券的数据，2006年年中以来信贷增长率一直高于名义GDP（国内生产总值）增长率，去年末起差距明显扩大。上海证券首席宏观分析师胡月晓认为，今年货币剩余（信贷增速与GDP增速之差）将贯穿全年，并可能达到6%~9%。
信贷增长所配合的4万亿刺激计划的效果目前依然让人捉摸不定。颇具表征意义的发电量数据小幅攀升后再度掉头向下，国家电网公司调度中心的数据显示，3月下旬全国发电量同比下滑2%左右，3月全月发电量同比下滑0.7%。而2月全国发电量同比有小幅回升，3月上旬全国发电量增速在1%以上。
PMI（制造业采购经理人指数）则在两个统计口径下出现戏剧性变化。中国物流与采购联合会公布的3月PMI为52.4%，连续4个月回升并超过“安全线”；而里昂证券的3月PMI为44.8%，较其2月发布的45.1%下降0.3个百分点。这一差异来源于两者统计样本。山西证券认为，前者反映出大中型企业受益于信贷和刺激经济政策，投资和生产活跃；后者表明小型企业占比较多，经济活跃度仍然较弱，投资比较谨慎。
虽然刺激政策还在通过出口退税等措施延续，但是政策的边际效应会逐渐减弱，微观层面的变化将真正决定经济走势。宏观政策的微观传导需要一定的时间发生效用。去年四季度和今年一季度已经下了“猛药”，4月以后中国经济的微观肌体如何反应更值得关注；温度回升，去年底、今年初确定的大项目该逐步开工，它们对私人部门的投资和消费拉动情况也将逐步显现。
申银万国证券分析师贺振华认为，4万亿元投资计划不会出现人们所担忧的挤出私人投资的效应，因为目前私人不愿投资而政府投资正在弥补私人投资的不足并消化企业库存，提高企业的盈利能力，促进私人投资的正常运转。
信贷泡沫的另一个去处已经在4月初表现出来。上证指数创下反弹新高，但如果实体经济缺乏支撑，股价等资产价格反弹的想象空间或许并不大。虽然房地产表现出价稳量升的样子，但对房地产不要抱过多的希望。有报道称开发商雇人“签约”场面再现，房地产商“去库存化”的焦急可见一斑。
但信贷泡沫在4月恐难以止步。贺振华认为，以经济增长先行指标M1（狭义货币供应量）看，其增速缓慢回升的态势比较明确，如果今年贷款能够达到6万亿元，那么M1的回升就是一件非常确定的事情。以这样的预期和一季度信贷增长情况看，今年信贷增长超过5万亿元的可能性极大。
在信贷泡沫急剧扩大和微观传导没有到位的情况下，可以预见央行调控市场资金的操作会加频。中原证券何卫江认为，如果二季度期间各项经济指标不能确保二季度GDP增长达到预期的目标，“充足弹药”可能出击，“这是我们对二季度新的政策预期”。
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